Capital privado na década de 1980 - Private equity in the 1980s

História do private equity
e venture capital
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História antiga
(origens do patrimônio privado moderno )
Década de 1980
( boom de compra alavancada )
Década de 1990
( aquisição alavancada e bolha de capital de risco)
Os anos 2000
( bolha pontocom à crise de crédito )
Veja também: História de private equity e venture capital

O patrimônio privado na década de 1980 está relacionado a um dos principais períodos da história do patrimônio privado e do capital de risco . Dentro da indústria de private equity mais ampla , duas subindústrias distintas, aquisições alavancadas e capital de risco experimentaram crescimento paralelamente, embora inter-relacionadas.

O desenvolvimento das classes de ativos de private equity e venture capital ocorreu por meio de uma série de ciclos de expansão e retração desde meados do século XX. A década de 1980 viu o primeiro grande ciclo de expansão e queda no setor de private equity. O ciclo que é tipicamente marcado pela aquisição da Gibson Greetings em 1982 e que termina pouco mais de uma década depois foi caracterizado por um aumento dramático na atividade de aquisição alavancada (LBO) financiada por junk bonds . O período culminou na aquisição massiva da RJR Nabisco antes do quase colapso da indústria de aquisições alavancadas no final dos anos 1980 e início dos anos 1990, marcado pelo colapso de Drexel Burnham Lambert e do mercado de dívida de alto rendimento .

Início do boom LBO

Michael Milken, o homem creditado por criar o mercado para títulos "lixo" de alto rendimento e estimular o boom do LBO na década de 1980

O início do primeiro período de boom em private equity seria marcado pelo sucesso bem divulgado da aquisição da Gibson Greetings em 1982 e seguiria em frente durante 1983 e 1984 com o crescente mercado de ações gerando saídas lucrativas para investidores de private equity.

Em janeiro de 1982, o ex- secretário do Tesouro dos Estados Unidos William E. Simon , Ray Chambers e um grupo de investidores, que mais tarde viria a ser conhecido como Wesray Capital Corporation , adquiriram a Gibson Greetings , uma produtora de cartões comemorativos . O preço de compra da Gibson foi de US $ 80 milhões, dos quais apenas US $ 1 milhão, segundo rumores, foi contribuído pelos investidores. Em meados de 1983, apenas dezesseis meses após o acordo original, Gibson concluiu uma IPO de $ 290 milhões e Simon ganhou aproximadamente $ 66 milhões. Simon e Wesray completariam posteriormente a aquisição de $ 71,6 milhões da Atlas Van Lines . O sucesso do investimento da Gibson Greetings atraiu a atenção da mídia em geral para o boom nascente de aquisições alavancadas.

Entre 1979 e 1989, estimou-se que havia mais de 2.000 aquisições alavancadas avaliadas em mais de US $ 250 bilhões. As aquisições notáveis ​​deste período (não descritas em outra parte deste artigo) incluem:

  • Malone & Hyde , 1984
A KKR concretizou a primeira compra de uma empresa pública por meio de oferta pública, adquirindo a distribuidora de alimentos e operadora de supermercado juntamente com o presidente da empresa Joseph R. Hyde III.
A KKR concluiu a primeira transação de aquisição de um bilhão de dólares para adquirir a empresa de lazer com participações em televisão, cinemas e atrações turísticas. A aquisição compreendeu a aquisição de 100% das ações em circulação por $ 842 milhões e a assunção de $ 170 milhões da dívida em circulação da empresa.
A KKR patrocinou a aquisição da Beatrice por US $ 6,1 bilhões , que era proprietária da Samsonite e da Tropicana, entre outras marcas de consumo. Na época de seu fechamento em 1985, Beatrice era a maior aquisição concluída.
  • Sterling Jewelers , 1985
Um dos primeiros sucessos de Thomas H. Lee foi a aquisição da Sterling Jewelers , com sede em Akron, Ohio, por US $ 28 milhões. Lee relatou colocar em menos de $ 3 milhões e quando a empresa foi vendida dois anos depois por $ 210 milhões saiu com mais de $ 180 milhões em lucros. A empresa combinada foi uma das primeiras antecessoras do que agora é o Signet Group , uma das maiores redes de varejo de joias da Europa.
A rede de drogarias foi privada em uma transação de compra pela administração. No entanto, em dois anos, a empresa não conseguiu mais suportar sua dívida e entrou com pedido de recuperação judicial. Os detentores de títulos na compra da Revco acabaram alegando que a compra foi tão mal construída que a transação deveria ter sido desfeita.
A KKR concluiu uma compra amigável de $ 5,5 bilhões da operadora de supermercado Safeway, para ajudar a administração a evitar aberturas hostis de Herbert e Robert Haft, da Dart Drug . A Safeway foi tornada pública novamente em 1990.
John Thompson, o fundador da operadora de loja de conveniência 7-Eleven, concluiu uma aquisição de gestão de $ 5,2 bilhões da empresa que fundou. A aquisição sofreu com a quebra do mercado de ações de 1987 e depois de falhar inicialmente em levantar financiamento de dívida de alto rendimento, a empresa foi obrigada a oferecer uma parte das ações da empresa como um incentivo para investir em títulos da empresa.
A KKR adquiriu a empresa por US $ 3,3 bilhões no início de 1988, mas enfrentou problemas com a compra quase imediatamente. Mais notavelmente, uma subsidiária da Jim Walter Corp ( Celotex ) enfrentou uma grande ação judicial contra o amianto e incorreu em responsabilidades que os tribunais determinaram que precisariam ser satisfeitas pela empresa controladora. Em 1989, a holding que KKR usou para a compra de Jim Walter entrou com um pedido de proteção contra falência, Capítulo 11.
O Blackstone Group deu início à construção alavancada da BlackRock , que é uma administradora de ativos. A Blackstone vendeu sua participação em 1994 e hoje a BlackRock está listada na Bolsa de Valores de Nova York .
A Campeau Corporation de Robert Campeau concluiu uma fusão de US $ 6,6 bilhões com a Federated, dona das lojas de departamentos Bloomingdale's , Filene's e Abraham & Straus .
Ronald Perelman adquiriu a empresa e supervisionou uma grande expansão de seus títulos no início da década de 1990, antes de abrir o capital da empresa na Bolsa de Valores de Nova York em 1991. A empresa sofreria mais tarde como resultado de sua enorme carga de dívidas e, em última instância, dos detentores de títulos, liderado por Carl Icahn assumiria o controle da empresa.
Clayton & Dubilier adquiriu a Uniroyal Goodrich Tire Company da BF Goodrich e outros investidores por $ 225 milhões. Dois anos depois, em outubro de 1990, a Uniroyal Goodrich Tire Company foi vendida à Michelin por US $ 1,5 bilhão.
A operadora do hospital foi adquirida por US $ 5,3 bilhões em uma aquisição de gestão liderada pelo presidente Thomas J. Frist e completou uma oferta pública inicial de sucesso na década de 1990. A empresa seria tornada privada novamente 17 anos depois, em 2006, pela KKR , Bain Capital e Merrill Lynch .

Por causa da alta alavancagem em muitas das transações da década de 1980, negócios fracassados ​​ocorreram regularmente; no entanto, a promessa de retornos atraentes sobre investimentos de sucesso atraiu mais capital. Com o aumento da atividade de compra alavancada e do interesse dos investidores, em meados da década de 1980 ocorreu uma grande proliferação de firmas de private equity. Entre as principais empresas fundadas neste período estão:

Além disso, com o desenvolvimento do mercado, novos nichos na indústria de private equity começaram a surgir. Em 1982, foi fundada a Venture Capital Fund of America, a primeira empresa de private equity focada na aquisição de participações no mercado secundário em fundos de private equity existentes e, dois anos depois, em 1984, a First Reserve Corporation , a primeira empresa de private equity focada no setor de energia , foi fundado.

Capital de risco na década de 1980

Os sucessos públicos da indústria de capital de risco na década de 1970 e no início dos anos 1980 (por exemplo, DEC, Apple, Genentech) deram origem a uma grande proliferação de firmas de investimento de capital de risco. De apenas algumas dezenas de empresas no início da década, havia mais de 650 empresas no final da década de 1980, cada uma buscando o próximo grande "home run". Embora o número de empresas tenha se multiplicado, o capital administrado por essas empresas aumentou apenas 11%, de $ 28 bilhões para $ 31 bilhões ao longo da década.

O crescimento da indústria foi prejudicado por retornos em declínio acentuado e certas firmas de capital de risco começaram a registrar perdas pela primeira vez. Além do aumento da competição entre as empresas, vários outros fatores impactaram os retornos. O mercado de ofertas públicas iniciais esfriou em meados da década de 1980, antes de entrar em colapso após a quebra do mercado de ações em 1987 e as corporações estrangeiras, especialmente do Japão e da Coréia, inundaram empresas em estágio inicial com capital.

Em resposta às mudanças nas condições, as empresas que patrocinaram braços de investimento de risco internos, incluindo General Electric e Paine Webber , venderam ou fecharam essas unidades de capital de risco. Além disso, as unidades de capital de risco dentro do Chemical Bank (hoje CCMP Capital ), Citicorp (hoje Court Square Capital Partners e CVC Capital Partners , First Chicago Bank (o predecessor do GTCR e Madison Dearborn Partners ) e Continental Illinois National Bank (hoje CIVC Partners ), entre outros, começaram a mudar seu foco de financiamento de empresas em estágio inicial para investimentos em empresas mais maduras. Até mesmo os fundadores da indústria, JH Whitney & Company e Warburg Pincus, começaram a fazer a transição para aquisições alavancadas e investimentos de capital de crescimento. Muitas dessas empresas de capital de risco tentaram permanecer perto às suas áreas de especialização no setor de tecnologia, adquirindo empresas do setor que haviam atingido certos níveis de maturidade. Em 1989, a Prime Computer foi adquirida em uma aquisição alavancada de US $ 1,3 bilhão pela JH Whitney & Company , o que seria uma transação desastrosa . O investimento de Whitney no Prime provou ser quase uma perda total com a maior parte dos rendimentos do A liquidação da empresa paga aos credores da empresa.

Embora de perfil inferior ao de suas contrapartes de aquisição, novas empresas líderes de capital de risco também foram formadas, incluindo Institutional Venture Partners (IVP) em 1980, Draper Fisher Jurvetson (originalmente Draper Associates) em 1985 e Canaan Partners em 1987, entre outros.

Raiders corporativos, aquisições hostis e greenmail

Embora o " raider corporativa apelido de" raramente é aplicada para os investidores de private equity contemporâneos, não há distinção formal entre um "raid corporativa" e outros investimentos de private equity aquisições de empresas existentes. O rótulo foi normalmente atribuído por constituintes dentro da empresa adquirida ou pela mídia. No entanto, uma invasão corporativa normalmente apresentaria uma aquisição alavancada que envolveria uma aquisição hostil da empresa, perda de ativos percebida , grandes demissões ou outras atividades de reestruturação corporativa significativas. Gestão de muitas grandes publicamente negociadas corporações reagiram negativamente à ameaça de potencial aquisição hostil ou raid corporativa e prosseguidas medidas defensivas drásticas incluindo poison pills , pára-quedas dourados e aumentando a dívida níveis na empresa balanço . Além disso, a ameaça de invasão corporativa levaria à prática de " greenmail ", em que um invasor corporativo ou outra parte adquiriria uma participação significativa nas ações de uma empresa e receberia um pagamento de incentivo (na verdade , um suborno) da empresa em a fim de evitar uma aquisição hostil da empresa. Greenmail representou uma transferência de pagamento dos acionistas existentes de uma empresa para um terceiro investidor e não forneceu nenhum valor aos acionistas existentes, mas beneficiou os gerentes existentes. A prática do greenmail não é normalmente considerada uma tática de investidores de private equity e não é tolerada pelos participantes do mercado.

Entre os invasores corporativos mais notáveis ​​da década de 1980 estavam Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg e Asher Edelman . Icahn desenvolveu uma reputação de incursor corporativo implacável após sua aquisição hostil da TWA em 1985. O resultado dessa aquisição foi Icahn vendendo sistematicamente os ativos da TWA para pagar a dívida que ele usou para comprar a empresa, o que foi descrito como despojamento de ativos. Nos anos posteriores, muitos dos invasores corporativos seriam caracterizados como " acionistas ativistas ".

Muitos dos invasores corporativos foram clientes antigos de Michael Milken , cuja firma de banco de investimento , Drexel Burnham Lambert , ajudou a levantar fundos cegos de capital com os quais invasores corporativos poderiam fazer uma tentativa legítima de adquirir uma empresa e fornecer financiamento de dívida de alto rendimento da aquisições.

Drexel Burnham levantou um blind pool de $ 100 milhões em 1984 para Peltz e sua holding Triangle Industries (mais tarde Triarc ) para dar credibilidade para aquisições, representando o primeiro grande blind pool levantado para este propósito. Dois anos depois, em 1986, a Wickes Companies, uma holding administrada por Sanford C. Sigoloff , levantou um pool cego de US $ 1,2 bilhão.

Em 1985, Milken levantou $ 750 milhões para um blind pool semelhante para Ronald Perelman, que acabaria se revelando fundamental na aquisição de seu maior alvo: a Revlon Corporation . Em 1980, Ronald Perelman, filho de um rico empresário da Filadélfia e futuro "atacante corporativo", tendo feito várias aquisições pequenas, mas bem-sucedidas, adquiriu a MacAndrews & Forbes , uma distribuidora de extrato de alcaçuz e chocolate, que o pai de Perelman tentou e não conseguiu adquirir 10 anos antes. Perelman acabaria por se desfazer do negócio principal da empresa e usar a MacAndrews & Forbes como um veículo de investimento da holding para subsequentes aquisições alavancadas, incluindo Technicolor, Inc. , Pantry Pride e Revlon . Usando a subsidiária Pantry Pride de sua holding MacAndrews & Forbes Holdings, as propostas de Perelman foram rejeitadas. Repetidamente rejeitado pelo conselho e pela administração da empresa, Perelman continuou a avançar com uma aquisição hostil, elevando sua oferta de uma oferta inicial de $ 47,50 por ação até chegar a $ 53,00 por ação. Depois de receber uma oferta maior de um cavaleiro branco , a firma de private equity Forstmann Little & Company , a Perelman's Pantry Pride fez uma oferta bem-sucedida pela Revlon, avaliando a empresa em US $ 2,7 bilhões. A compra foi preocupante, sobrecarregada por uma pesada dívida. Sob o controle de Perelman, a Revlon vendeu quatro divisões: duas delas foram vendidas por US $ 1 bilhão, sua divisão de cuidados com a visão foi vendida por US $ 574 milhões e sua divisão National Health Laboratories foi dividida para o mercado público em 1988. A Revlon também fez aquisições, incluindo a Max Factor em 1987 e Betrix em 1989, posteriormente vendendo-os para a Procter & Gamble em 1991. Perelman abandonou a maior parte de suas participações na Revlon por meio de um IPO em 1996 e vendas subsequentes de ações. Em 31 de dezembro de 2007, Perelman ainda detém uma participação minoritária na Revlon. A aquisição da Revlon, por causa de sua marca bem conhecida, foi amplamente divulgada pela mídia e trouxe uma nova atenção para o boom emergente na atividade de compra alavancada.

Nos anos posteriores, Milken e Drexel se esquivariam de alguns dos invasores corporativos mais "notórios" como Drexel e a indústria de private equity tentava se tornar mais sofisticada.

RJR Nabisco e os Bárbaros no Portão

As aquisições alavancadas na década de 1980, incluindo a aquisição da Revlon por Perelman, vieram resumir o "capitalismo implacável" e a "ganância" que popularmente perpassava Wall Street na época. Uma das últimas aquisições importantes da década de 1980 provou ser a mais ambiciosa e marcou tanto um ponto alto quanto um sinal do início do fim do boom que havia começado quase uma década antes. Em 1989, a KKR fechou a aquisição da RJR Nabisco por $ 31,1 bilhões . Foi, naquela época e por mais de 17 anos, a maior aquisição por alavancagem da história. O evento foi narrado no livro Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco , e posteriormente transformado em um filme para televisão estrelado por James Garner .

F. Ross Johnson era o presidente e CEO da RJR Nabisco na época da aquisição alavancada e Henry Kravis era um sócio geral da Kohlberg Kravis Roberts . A compra alavancada foi de $ 25 bilhões (mais dívida assumida), e a batalha pelo controle ocorreu em outubro e novembro de 1988. A KKR acabaria por prevalecer na aquisição da RJR Nabisco por $ 109 por ação, marcando um aumento dramático em relação ao anúncio original de que Shearson Lehman Hutton tornaria a RJR Nabisco privada por US $ 75 por ação. Seguiu-se uma série de negociações ferozes e negociações que colocaram KKR contra Shearson Lehman Hutton e, posteriormente, Forstmann Little & Co. Muitos dos principais participantes do setor bancário da época, incluindo Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers e Merrill Lynch estavam ativamente envolvidos no aconselhamento e financiamento das partes.

Após a oferta original de Shearson Lehman, a KKR rapidamente apresentou uma oferta pública para obter a RJR Nabisco por US $ 90 por ação - um preço que a permitiu prosseguir sem a aprovação da administração da RJR Nabisco. A equipe de gestão da RJR, trabalhando com Shearson Lehman e Salomon Brothers, apresentou uma oferta de US $ 112, um valor que eles tinham certeza que lhes permitiria flanquear qualquer resposta da equipe de Kravis. A oferta final da KKR de US $ 109, embora fosse um valor inferior em dólares, foi finalmente aceita pelo conselho de administração da RJR Nabisco. A oferta da KKR foi garantida, enquanto a oferta da administração (apoiada pela Shearson Lehman e Salomon) não teve um "reset", o que significa que o preço final da ação poderia ter sido inferior ao declarado $ 112 por ação. Além disso, muitos membros do conselho de diretores da RJR ficaram preocupados com as recentes divulgações do acordo sem precedentes do pára-quedas dourado da Ross Johnson. A revista TIME apresentou Ross Johnson na capa de sua edição de dezembro de 1988 junto com a manchete, "Um jogo de ganância: este homem poderia embolsar $ 100 milhões com a maior aquisição corporativa da história. A mania de aquisições foi longe demais?". A oferta da KKR foi bem-vinda pelo conselho e, para alguns observadores, parecia que a elevação da questão do reinício como um rompimento do negócio em favor da KKR era pouco mais do que uma desculpa para rejeitar o pagamento mais alto de Ross Johnson de $ 112 por ação. F. Ross Johnson recebeu $ 53 milhões da compra.

Com valor de transação de $ 31,1 bilhões, a RJR Nabisco foi de longe a maior aquisição alavancada da história. Em 2006 e 2007, várias transações de compra alavancada foram concluídas que pela primeira vez ultrapassaram a compra alavancada da RJR Nabisco em termos de preço de compra nominal. No entanto, ajustado pela inflação, nenhuma das aquisições alavancadas do período de 2006 a 2007 superaria a RJR Nabisco. Infelizmente para a KKR, o tamanho não seria igual ao sucesso, já que o alto preço de compra e o endividamento sobrecarregariam o desempenho do investimento.

Dois anos antes, em 1987, Jerome Kohlberg, Jr. demitiu-se da Kohlberg Kravis Roberts & Co. devido a diferenças de estratégia. Kohlberg não favorecia as aquisições maiores (incluindo Beatrice Companies (1985) e Safeway (1986) e mais tarde provavelmente teria incluído a aquisição da RJR Nabisco em 1989 ), transações altamente alavancadas ou aquisições hostis sendo buscadas cada vez mais pela KKR . A separação acabaria se mostrando amarga, pois Kohlberg processou Kravis e Roberts pelo que ele alegou serem táticas de negócios impróprias. O caso foi posteriormente resolvido fora do tribunal. Em vez disso, Kohlberg escolheu retornar às suas raízes, adquirindo empresas menores de médio porte e, em 1987, fundou uma nova firma de private equity Kohlberg & Company junto com seu filho James A. Kohlberg, na época um executivo da KKR. Jerome Kohlberg continuaria investindo com sucesso por mais sete anos antes de se aposentar da Kohlberg & Company em 1994 e entregar sua empresa a seu filho.

Quando o mercado atingiu seu pico em 1988 e 1989, novas firmas de private equity foram fundadas, as quais emergiriam como grandes investidores nos anos seguintes, incluindo:

  • Code Hennessy & Simmons , uma empresa de private equity de middle market, fundada em 1988;
  • Coller Capital , a primeiraempresa secundária europeiaespecializada na compra de participações de private equity existentes, fundada em 1989;
  • Landmark Partners , uma das primeirasempresas secundárias especializada na compra de participações de capital privado existentes, fundada em 1989;
  • Leonard Green & Partners fundada em 1989, sucessor da Gibbons, Green van Amerongen (fundada em 1969), uma firma de banco mercantil que concluiu várias transações iniciais de compra de controle; e
  • Providence Equity Partners , uma empresa com foco na mídia, fundada em 1989.

Busto de LBO (1990 a 1992)

No final da década de 1980, os excessos do mercado de aquisições estavam começando a aparecer, com a falência de várias aquisições de grande porte, incluindo a aquisição de Robert Campeau das Lojas de Departamento Federadas em 1988 , a aquisição de 1986 das drogarias Revco , Walter Industries, FEB Trucking e Eaton Leonard. Além disso, o negócio da RJR com a Nabisco estava mostrando sinais de tensão, levando a uma recapitalização em 1990, que envolveu a contribuição de US $ 1,7 bilhão de novo patrimônio da KKR. Além disso, em resposta à ameaça de LBOs indesejáveis, certas empresas adotaram uma série de técnicas, como a pílula de veneno , para protegê-las contra aquisições hostis, autodestruindo efetivamente a empresa caso ela fosse assumida.

Reflexões contemporâneas de private equity

Reflexos da década de 1980 sobre o patrimônio privado

Embora o private equity raramente recebesse um tratamento completo na cultura popular, vários filmes apresentavam "invasores corporativos" estereotipados de maneira proeminente. Entre os exemplos mais notáveis ​​de private equity apresentados em filmes estão:

  • Wall Street (1987) - O notório "raider corporativo" e "greenmailer" Gordon Gekko representa uma síntese das piores características de várias figuras famosas de private equity que pretende manipular um jovem e ambicioso corretor de ações para assumir o controle de uma companhia aérea decente, mas falida. Embora Gekko pretenda se importar com a companhia aérea, suas intenções são destruí-la, despojar-se de seus ativos e demitir funcionários antes de assaltar o fundo de pensão corporativo. Gekko se tornaria um símbolo na cultura popular para a ganância desenfreada (com a linha de assinatura, "Ganância, por falta de uma palavra melhor, é bom") que seria anexada ao setor de private equity.
  • Other People's Money (1991) - Um invasor corporativo egocêntrico "Larry the Liquidator" ( Danny DeVito ), está de olho na New England Wire and Cable, uma pequena empresa administrada pelo patriarca da família Gregory Peck, que está principalmente interessado em proteger seus empregados e a cidade.
  • Pretty Woman (1990) - Emboraa profissão de Richard Gere seja secundária à trama, a escolha do invasor corporativo que pretende destruir o trabalho árduo de uma empresa familiar adquirindo a empresa em uma aquisição hostil e depois vendendo a as partes da empresa com fins lucrativos (comparadas no filme a uma loja de desmanche ilegal). No final das contas, o invasor corporativo é conquistado e opta por não seguir seus planos originais para a empresa.

Veja também

Notas

Referências

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