Compra alavancada - Leveraged buyout

Diagrama da estrutura básica de uma transação de compra alavancada genérica

Uma aquisição alavancada ( LBO ) é a aquisição de outra empresa por uma empresa usando uma quantidade significativa de dinheiro emprestado para cobrir o custo de aquisição. Os ativos da empresa que está sendo adquirida são freqüentemente usados ​​como garantia para os empréstimos, juntamente com os ativos da empresa adquirente. O uso de dívida, que normalmente tem um custo de capital inferior ao do patrimônio líquido, serve para reduzir o custo geral de financiamento da aquisição. O custo da dívida é menor porque o pagamento de juros muitas vezes reduz o passivo de imposto de renda corporativo, ao passo que o pagamento de dividendos normalmente não o faz. Esse custo reduzido de financiamento permite que maiores ganhos sejam acumulados sobre o patrimônio e, como resultado, a dívida serve como uma alavanca para aumentar os retornos sobre o patrimônio.

O termo LBO é geralmente empregado quando um patrocinador financeiro adquire uma empresa. No entanto, muitas transações corporativas são parcialmente financiadas por dívidas bancárias, portanto, efetivamente também representam uma LBO. LBO pode ter muitas formas diferentes, tais como management buyout (MBO), management buy-in (MBI), secundário buyout e buyout terciário, entre outros, e pode ocorrer em situações de crescimento, situações de reestruturação, e insolvências. Os LBOs ocorrem principalmente em empresas privadas, mas também podem ser empregados em empresas públicas (em uma transação chamada PtP - público para privado).

À medida que os patrocinadores financeiros aumentam seus retornos empregando uma alavancagem muito alta (ou seja, uma alta proporção de dívida em relação ao patrimônio líquido ), eles têm um incentivo para empregar o máximo de dívida possível para financiar uma aquisição. Isso, em muitos casos, levou a situações em que as empresas estavam "sobre-alavancadas", o que significa que não geraram fluxos de caixa suficientes para pagar o serviço da dívida, o que por sua vez levou à insolvência ou a trocas de dívida em capital em que os proprietários do patrimônio perdem o controle do negócio para os credores.

Características

As LBOs tornaram-se atraentes porque geralmente representam uma situação ganha-ganha para o patrocinador financeiro e os bancos: o patrocinador financeiro pode aumentar a taxa de retorno sobre seu patrimônio empregando a alavancagem; os bancos podem obter margens substancialmente mais altas ao apoiar o financiamento de LBOs em comparação com os empréstimos corporativos normais , porque os juros cobrados são muito mais altos. Os bancos podem aumentar sua probabilidade de serem reembolsados ​​obtendo garantias ou fianças.

O montante da dívida que os bancos estão dispostos a fornecer para apoiar uma LBO varia muito e depende, entre outras coisas, da qualidade do ativo a ser adquirido, incluindo seus fluxos de caixa, histórico, perspectivas de crescimento e ativos tangíveis ; experiência e patrimônio fornecido pelo patrocinador financeiro; e o ambiente econômico geral.

Os volumes de dívida de até 100% do preço de compra foram fornecidos a empresas com fluxos de caixa muito estáveis ​​e garantidos, como carteiras de imóveis com receita de aluguel garantida por contratos de aluguel de longo prazo. Normalmente, uma dívida de 40-60% do preço de compra pode ser oferecida. Os índices de endividamento variam significativamente entre as regiões e setores-alvo.

Dependendo do tamanho e do preço de compra da aquisição, a dívida é fornecida em diferentes tranches; a dívida sênior é garantida com os ativos da empresa-alvo e tem as margens de juros mais baixas, e a dívida júnior, ou capital intermediário , geralmente não tem juros de garantia e, portanto, tem margens de juros mais altas. Em transações maiores, às vezes, todos ou parte desses dois tipos de dívida são substituídos por títulos de alto rendimento . Dependendo do tamanho da aquisição, tanto a dívida quanto o patrimônio líquido podem ser fornecidos por mais de uma parte. Em transações maiores, a dívida é frequentemente sindicalizada, o que significa que o banco que arranja o crédito vende toda ou parte da dívida em pedaços para outros bancos na tentativa de diversificar e, portanto, reduzir seu risco. Outra forma de dívida usada em LBOs são as notas do vendedor (ou empréstimos do vendedor), nas quais o vendedor efetivamente usa parte dos recursos da venda para conceder um empréstimo ao comprador. Essas notas de vendedor são frequentemente empregadas em aquisições de controle ou em situações com ambientes de financiamento bancário muito restritivos. Observe que em quase todos os casos de LBOs, as únicas garantias disponíveis para a dívida são os ativos e os fluxos de caixa da empresa. O patrocinador financeiro pode tratar seus investimentos como ações ordinárias ou ações preferenciais entre outros tipos de títulos. O capital preferencial pode pagar um dividendo e tem preferência de pagamento em relação ao capital ordinário.

Além do montante da dívida que pode ser usado para financiar aquisições alavancadas, também é importante compreender os tipos de empresas que as firmas de private equity procuram ao considerar aquisições alavancadas.

Embora diferentes empresas busquem estratégias diferentes, existem algumas características que são verdadeiras em muitos tipos de aquisições alavancadas:

  • Fluxos de caixa estáveis ​​- A empresa que está sendo adquirida em uma aquisição alavancada deve ter fluxos de caixa suficientemente estáveis ​​para pagar suas despesas de juros e pagar o principal da dívida ao longo do tempo. Portanto, empresas maduras com contratos de longo prazo com clientes e / ou estruturas de custos relativamente previsíveis são comumente adquiridas em LBOs.
  • Custos fixos relativamente baixos - os custos fixos criam um risco substancial para as empresas de private equity porque as empresas ainda têm que pagá-los, mesmo que suas receitas diminuam.
  • Dívida existente relativamente pequena - A "matemática" em uma LBO funciona porque a empresa de private equity adiciona mais dívida à estrutura de capital da empresa e, em seguida, a empresa paga com o tempo, resultando em um preço de compra efetivo mais baixo; é mais difícil fazer um negócio funcionar quando uma empresa já tem um saldo devedor alto.
  • Avaliação - as empresas de private equity preferem empresas que estão moderadamente subvalorizadas para apropriadamente avaliadas; eles preferem não adquirir empresas negociando com múltiplos de avaliação extremamente altos (em relação ao setor) devido ao risco de que as avaliações possam diminuir.
  • Equipe de gestão forte - O ideal é que os executivos de nível C tenham trabalhado juntos por um longo tempo e também terão algum interesse adquirido no LBO rolando suas ações quando o negócio for concretizado.

História

Origens

A primeira aquisição alavancada pode ter sido a compra pela McLean Industries, Inc. da Pan-Atlantic Steamship Company em janeiro de 1955 e da Waterman Steamship Corporation em maio de 1955. Sob os termos dessa transação, McLean emprestou $ 42 milhões e levantou outros $ 7 milhões através uma emissão de ações preferenciais . Quando o negócio foi fechado, US $ 20 milhões em dinheiro e ativos de Waterman foram usados ​​para pagar US $ 20 milhões da dívida do empréstimo.

A aquisição da Orkin Exterminating Company por Lewis Cullman em 1964 está entre as primeiras transações significativas de aquisição alavancada. Semelhante à abordagem empregada na transação McLean, o uso de holdings de capital aberto como veículos de investimento para adquirir carteiras de investimentos em ativos corporativos foi uma tendência relativamente nova na década de 1960, popularizada por Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) e Victor Posner ( DWG Corporation ), e posteriormente adotado por Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) e Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Esses veículos de investimento utilizariam várias das mesmas táticas e visariam o mesmo tipo de empresas que as aquisições alavancadas mais tradicionais e, de muitas maneiras, poderiam ser considerados um precursor das últimas empresas de capital privado. Na verdade, é Posner quem costuma receber o crédito por cunhar o termo "aquisição alavancada" ou "LBO".

O boom de aquisições alavancadas da década de 1980 foi concebido na década de 1960 por vários financistas corporativos, principalmente Jerome Kohlberg, Jr. e mais tarde seu protegido Henry Kravis . Trabalhando para o Bear Stearns na época, Kohlberg e Kravis, junto com o primo de Kravis, George Roberts , começaram uma série do que eles descreveram como investimentos "bootstrap". Muitas das empresas-alvo não tinham uma saída viável ou atraente para seus fundadores, pois eram pequenas demais para serem abertas e os fundadores relutavam em vender para os concorrentes: portanto, uma venda para um comprador externo poderia ser atraente. Nos anos seguintes, os três banqueiros do Bear Stearns completariam uma série de aquisições, incluindo Stern Metals (1965), Incom (uma divisão da Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) e Boren Clay (1973), bem como Thompson Wire, Eagle Motors e Barrows por meio de seu investimento na Stern Metals. Em 1976, as tensões aumentaram entre Bear Stearns e Kohlberg, Kravis e Roberts, levando à sua saída e formação de Kohlberg Kravis Roberts naquele ano.

Década de 1980

Em janeiro de 1982, o ex- secretário do Tesouro dos Estados Unidos William E. Simon e um grupo de investidores adquiriram a Gibson Greetings, uma produtora de cartões comemorativos, por US $ 80 milhões, dos quais apenas US $ 1 milhão teriam sido doados pelos investidores. Em meados de 1983, apenas dezesseis meses após o acordo original, Gibson concluiu uma IPO de $ 290 milhões e Simon ganhou aproximadamente $ 66 milhões. O sucesso do investimento da Gibson Greetings atraiu a atenção da mídia em geral para o boom nascente de aquisições alavancadas. Entre 1979 e 1989, estimou-se que havia mais de 2.000 aquisições alavancadas avaliadas em mais de US $ 250 bilhões.

No verão de 1984, a LBO foi alvo de críticas virulentas de Paul Volcker , então presidente do Federal Reserve , de John SR Shad , presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos , e outros financistas seniores. A essência de todas as denúncias era que pirâmides de dívidas invertidas pesadas no topo estavam sendo criadas e que logo iriam quebrar, destruindo ativos e empregos.

Durante a década de 1980, constituintes dentro de empresas adquiridas e a mídia atribuíram o rótulo de " raid corporativo " a muitos investimentos de capital privado, particularmente aqueles que apresentavam uma aquisição hostil da empresa, retirada de ativos percebida , grandes demissões ou outras atividades de reestruturação corporativa significativas. Entre os investidores mais notáveis ​​a serem rotulados como invasores corporativos na década de 1980 estavam Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg e Asher Edelman . Carl Icahn desenvolveu uma reputação como um incursor corporativo implacável depois de sua aquisição hostil da TWA em 1985. Muitos dos invasores corporativos foram antigos clientes de Michael Milken , cuja firma de banco de investimento, Drexel Burnham Lambert ajudou a levantar fundos cegos com os quais os invasores corporativos podiam fez uma tentativa legítima de adquirir uma empresa e forneceu financiamento de dívida de alto rendimento para as aquisições.

Uma das últimas aquisições importantes da década de 1980 provou ser a mais ambiciosa e marcou tanto um ponto alto quanto um sinal do início do fim do boom que havia começado quase uma década antes. Em 1989, a KKR fechou a aquisição da RJR Nabisco por $ 31,1 bilhões . Foi, naquela época e por mais de 17 anos seguintes, a maior aquisição alavancada da história. O evento foi narrado no livro (e posteriormente no filme), Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco . A KKR acabaria por prevalecer na aquisição da RJR Nabisco por $ 109 por ação, marcando um aumento dramático em relação ao anúncio original de que a Shearson Lehman Hutton tornaria a RJR Nabisco privada a $ 75 por ação. Seguiu-se uma série de negociações ferozes e negociações que colocaram KKR contra Shearson Lehman Hutton e, posteriormente, Forstmann Little & Co. Muitos dos principais participantes do setor bancário da época, incluindo Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers e Merrill Lynch estavam ativamente envolvidos no aconselhamento e financiamento das partes. Após a oferta original de Shearson Lehman , a KKR rapidamente apresentou uma oferta pública para obter a RJR Nabisco por US $ 90 por ação - um preço que lhe permitiu prosseguir sem a aprovação da administração da RJR Nabisco. A equipe de gestão da RJR, trabalhando com Shearson Lehman e Salomon Brothers , apresentou uma oferta de US $ 112, um valor que eles tinham certeza que lhes permitiria flanquear qualquer resposta da equipe de Kravis. A oferta final da KKR de US $ 109, embora fosse um valor menor em dólares, foi finalmente aceita pelo conselho de administração da RJR Nabisco. Com valor de transação de $ 31,1 bilhões, a RJR Nabisco foi a maior aquisição alavancada da história até a aquisição em 2007 da TXU Energy pela KKR e Texas Pacific Group . Em 2006 e 2007, várias transações de aquisição alavancada foram concluídas que pela primeira vez ultrapassaram a aquisição alavancada da RJR Nabisco em termos de preço nominal de compra. No entanto, ajustado pela inflação, nenhuma das aquisições alavancadas do período de 2006–2007 superou a RJR Nabisco.

No final da década de 1980, os excessos do mercado de aquisições estavam começando a aparecer, com a falência de várias grandes aquisições, incluindo a aquisição de Robert Campeau das Lojas de Departamento Federadas em 1988 , a aquisição de 1986 das drogarias Revco , Walter Industries, FEB Trucking e Eaton Leonard. Além disso, o negócio da RJR com a Nabisco estava mostrando sinais de tensão, levando a uma recapitalização em 1990, que envolveu a contribuição de US $ 1,7 bilhão de novo patrimônio da KKR.

Drexel Burnham Lambert foi o banco de investimento mais responsável pelo boom de private equity durante a década de 1980 devido à sua liderança na emissão de dívida de alto rendimento . A Drexel chegou a um acordo com o governo no qual pleiteava nolo contendere (sem contestação) a seis crimes - três acusações de estacionamento de ações e três acusações de manipulação de ações . Também concordou em pagar uma multa de US $ 650 milhões - na época, a maior multa já cobrada de acordo com as leis de valores mobiliários. Milken deixou a empresa após sua própria acusação em março de 1989. Em 13 de fevereiro de 1990, após ser aconselhado pelo Secretário do Tesouro dos Estados Unidos, Nicholas F. Brady , a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), a Bolsa de Valores de Nova York e o Federal Reserve , Drexel Burnham Lambert oficialmente entrou com o pedido de proteção contra falência, Capítulo 11 .

Era da mega aquisição

A combinação de taxas de juros decrescentes, padrões de crédito mais flexíveis e mudanças regulatórias para empresas de capital aberto (especificamente a Lei Sarbanes-Oxley ) criaria o cenário para o maior boom que a indústria de private equity já viu. Marcado pela aquisição da Dex Media em 2002, grandes aquisições multibilionárias nos EUA poderiam mais uma vez obter financiamento significativo de dívida de alto rendimento de vários bancos e transações maiores poderiam ser concluídas. Em 2004 e 2005, grandes aquisições estavam mais uma vez se tornando comuns, incluindo as aquisições da Toys "R" Us , The Hertz Corporation , Metro-Goldwyn-Mayer e SunGard em 2005.

Quando 2005 terminou e 2006 começou, novos recordes de "maiores aquisições" foram estabelecidos e superados várias vezes com nove das dez principais aquisições no final de 2007 tendo sido anunciadas em uma janela de 18 meses do início de 2006 até meados de 2007 . Em 2006, as firmas de private equity compraram 654 empresas dos EUA por US $ 375 bilhões, representando 18 vezes o nível de transações fechadas em 2003. Além disso, as firmas de private equity sediadas nos EUA levantaram US $ 215,4 bilhões em compromissos de investidores para 322 fundos, superando o recorde anterior estabelecido em 2000 em 22% e 33% acima do total de arrecadação de fundos de 2005 O ano seguinte, apesar do início da turbulência nos mercados de crédito no verão, viu mais um ano recorde de arrecadação de fundos com US $ 302 bilhões em compromissos de investidores para 415 fundos. As aquisições concluídas durante o boom de 2006 a 2007 foram: EQ Office , HCA , Alliance Boots e TXU .

Em julho de 2007, a turbulência que vinha afetando os mercados de hipotecas se espalhou para as finanças alavancadas e os mercados de dívida de alto rendimento . Os mercados foram altamente robustos durante os primeiros seis meses de 2007, com desenvolvimentos altamente amigáveis ​​para os emissores, incluindo PIK e PIK Toggle (os juros são " P ayable I n K ind") e dívida leve covenant amplamente disponível para financiar grandes aquisições alavancadas. Julho e agosto viram uma desaceleração notável nos níveis de emissão nos mercados de alto rendimento e empréstimos alavancados, com apenas alguns emissores acessando o mercado. As condições de mercado incertas levaram a um aumento significativo dos spreads de rendimento, o que, juntamente com a desaceleração típica do verão, levou muitas empresas e bancos de investimento a suspender seus planos de emissão de dívida até o outono. No entanto, a esperada recuperação do mercado após o Dia do Trabalho de 2007 não se concretizou e a falta de confiança do mercado impediu os acordos de precificação. No final de setembro, toda a extensão da situação de crédito tornou-se óbvia quando os principais credores, incluindo Citigroup e UBS AG, anunciaram grandes baixas contábeis devido a perdas de crédito. Os mercados financeiros alavancados quase pararam. Quando 2007 terminou e 2008 começou, ficou claro que os padrões de crédito haviam se tornado mais rígidos e a era das "megacompras" havia chegado ao fim. No entanto, o private equity continua a ser uma classe de ativos grande e ativa e as firmas de private equity, com centenas de bilhões de dólares de capital comprometido de investidores, estão procurando empregar capital em novas e diferentes transações.

Aquisições de gestão

Um caso especial de aquisição alavancada é a aquisição de controle acionário (MBO). Em um MBO, a equipe administrativa em exercício (que geralmente não possui ou quase não possui ações na empresa) adquire uma parte considerável das ações da empresa. Semelhante a um MBO é um MBI (Management Buy In) no qual uma equipe de gerenciamento externa adquire as ações. Um MBO pode ocorrer por vários motivos; por exemplo,

  1. A propriedade deseja se aposentar e opta por vender a empresa a membros confiáveis ​​da administração
  2. A propriedade perdeu a fé no futuro do negócio e está disposta a vendê-lo para a administração (que acredita no futuro do negócio), a fim de reter algum valor para investimento no negócio
  3. A administração vê um valor no negócio que a propriedade não vê e não deseja buscar

Na maioria das situações, a equipe de gestão não tem dinheiro suficiente para financiar o patrimônio necessário para a aquisição (a ser combinada com dívida bancária para constituir o preço de compra), de modo que as equipes de gestão trabalham em conjunto com patrocinadores financeiros para financiar parcialmente a aquisição. Para a equipe de gestão, a negociação do acordo com o patrocinador financeiro (ou seja, quem fica com quantas ações da empresa) é uma alavanca chave de criação de valor.

Os patrocinadores financeiros costumam ser solidários com os MBOs, pois, nesses casos, eles têm a garantia de que a administração acredita no futuro da empresa e tem interesse na criação de valor (em vez de ser empregado exclusivamente pela empresa). Não há diretrizes claras sobre o tamanho da ação que a equipe de gestão deve possuir após a aquisição para se qualificar como um MBO, ao contrário de uma compra normal alavancada em que a gestão investe junto com o patrocinador financeiro. No entanto, no uso usual do termo, um MBO é uma situação em que a equipe de gerenciamento inicia e empurra ativamente a aquisição.

Situações de MBO muitas vezes levam as equipes de gestão a um dilema, pois enfrentam um conflito de interesses, estando pessoalmente interessadas em um preço de compra baixo e, ao mesmo tempo, sendo contratadas por proprietários que obviamente têm interesse em um preço de compra alto. Os proprietários geralmente reagem a essa situação oferecendo uma taxa de negócio para a equipe de gerenciamento se um determinado limite de preço for atingido. Os patrocinadores financeiros geralmente reagem a isso novamente, oferecendo-se para compensar a equipe de gestão por uma taxa de negócio perdida se o preço de compra for baixo. Outro mecanismo para lidar com esse problema são os earn-outs (o preço de compra depende do alcance de certas rentabilidades futuras).

Provavelmente, há tantos MBOs bem-sucedidos quanto malsucedidos. Crucial para a equipe de gestão no início do processo é a negociação do preço de compra e a estrutura do negócio (incluindo o índice de inveja ) e a seleção do patrocinador financeiro.

Aquisições secundárias e terciárias

Uma aquisição secundária é uma forma de aquisição alavancada em que tanto o comprador quanto o vendedor são firmas de private equity ou patrocinadores financeiros (ou seja, uma aquisição alavancada de uma empresa que foi adquirida por meio de uma aquisição alavancada). Uma aquisição secundária muitas vezes fornecerá uma saída limpa para as empresas de private equity que estão vendendo e seus investidores parceiros limitados. Historicamente, dado que as aquisições secundárias eram percebidas como vendas problemáticas tanto pelo vendedor quanto pelo comprador, os investidores parceiros limitados as consideravam pouco atraentes e, em grande parte, as evitavam.

O aumento na atividade de aquisição secundária em 2000 foi impulsionado em grande parte por um aumento no capital disponível para as aquisições alavancadas. Freqüentemente, as empresas de private equity que vendem ações buscam uma aquisição secundária por uma série de razões:

  • As vendas para compradores estratégicos e IPOs podem não ser possíveis para negócios de nicho ou subdimensionados.
  • As aquisições secundárias podem gerar liquidez mais rapidamente do que outras rotas (ou seja, IPOs).
  • Alguns tipos de negócios - por exemplo, aqueles com crescimento relativamente lento, mas que geram altos fluxos de caixa - podem ser mais atraentes para firmas de private equity do que para investidores em ações públicas ou outras corporações.

Freqüentemente, as aquisições secundárias foram bem-sucedidas se o investimento atingiu uma idade em que é necessário ou desejável vender, em vez de reter o investimento, ou quando o investimento já gerou valor significativo para a empresa vendedora.

As aquisições secundárias diferem das aquisições secundárias ou no mercado secundário, que normalmente envolvem a aquisição de carteiras de ativos de capital privado, incluindo participações em sociedades limitadas e investimentos diretos em títulos corporativos.

Se uma empresa adquirida em uma aquisição secundária for vendida a outro patrocinador financeiro, a transação resultante é chamada de aquisição terciária.

Falhas

Algumas LBOs antes de 2000 resultaram em falência corporativa, como a compra da Federated Department Stores por Robert Campeau em 1988 e a compra das drogarias Revco em 1986 . Muitos LBOs do período de expansão 2005–2007 também foram financiados com uma dívida muito alta. O fracasso da aquisição federada foi resultado do financiamento excessivo de dívidas, compreendendo cerca de 97% da contraprestação total, o que levou a grandes pagamentos de juros que excederam o fluxo de caixa operacional da empresa.

Freqüentemente, em vez de declarar insolvência, a empresa negocia uma reestruturação da dívida com seus credores. A reestruturação financeira pode implicar que os proprietários do capital injetem um pouco mais de dinheiro na empresa e os credores renunciem a parte de seus créditos. Em outras situações, os credores injetam dinheiro novo e assumem o patrimônio da empresa, com os atuais proprietários perdendo suas ações e investimento. As operações da empresa não são afetadas pela reestruturação financeira. No entanto, a reestruturação financeira requer atenção significativa da administração e pode fazer com que os clientes percam a confiança na empresa.

A incapacidade de pagar dívidas em uma LBO pode ser causada por um preço excessivo inicial da empresa-alvo e / ou de seus ativos. Previsões excessivamente otimistas das receitas da empresa-alvo também podem levar a dificuldades financeiras após a aquisição. Alguns tribunais determinaram que, em certas situações, a dívida LBO constitui uma transferência fraudulenta de acordo com a lei de insolvência dos Estados Unidos, se for determinada a causa da falência da empresa adquirida.

O resultado do litígio que ataca uma aquisição alavancada como uma transferência fraudulenta geralmente mudará a condição financeira do alvo no momento da transação - isto é, se o risco de falha era substancial e conhecido no momento do LBO, ou se eventos imprevisíveis subsequentes levaram ao fracasso. A análise historicamente dependia de "duelos" de testemunhas especialistas e era notoriamente subjetiva, cara e imprevisível. No entanto, os tribunais estão cada vez mais se voltando para medidas mais objetivas e baseadas no mercado.

Além disso, o Código de Falências inclui a chamada cláusula de "porto seguro", evitando que os administradores da falência recuperem os pagamentos de liquidação aos acionistas adquiridos. Em 2009, o Tribunal de Apelações dos Estados Unidos para o Sexto Circuito considerou que tais pagamentos de liquidação não poderiam ser evitados, independentemente de terem ocorrido em uma LBO de uma empresa pública ou privada. Na medida em que os acionistas públicos são protegidos, os credores privilegiados e garantidos tornam-se os principais alvos de ações de transferência fraudulentas.

Os bancos reagiram aos LBOs falidos exigindo uma relação dívida / patrimônio mais baixa , aumentando assim a "pele no jogo" para o patrocinador financeiro e reduzindo o peso da dívida.

Veja também

Notas

links externos