Capital privado na década de 2000 - Private equity in the 2000s

O patrimônio privado na década de 2000 representa um dos maiores períodos de crescimento na história do patrimônio privado e do capital de risco . Dentro da indústria de private equity mais ampla , duas subindústrias distintas, aquisições alavancadas e capital de risco se expandiram ao longo de caminhos paralelos e inter-relacionados.

O desenvolvimento das classes de ativos de private equity e venture capital evoluiu, a partir de meados do século 20, por meio de uma série de ciclos de negócios de expansão e queda . Com o fim do século, também terminou a bolha das pontocom e o tremendo crescimento do capital de risco que marcou os cinco anos anteriores. Após o colapso da bolha das pontocom, seguiu-se uma nova "Idade de Ouro" do capital privado, à medida que as aquisições alavancadas atingiam um tamanho sem paralelo e as empresas de capital privado alcançavam novos níveis de crescimento de escala e institucionalização, um exemplo disso é encontrado no Grupo Blackstone IPO de 2007 da empresa .

Estourando a bolha da Internet e o crash do patrimônio privado (2000–2003)

O índice NASDAQ Composite de alta tecnologia atingiu o pico de 5.048 em março de 2000, refletindo o ponto alto da bolha das pontocom.

O crash da Nasdaq e a queda da tecnologia que começou em março de 2000 afetaram virtualmente toda a indústria de capital de risco, à medida que as avaliações de empresas de tecnologia iniciantes entraram em colapso. Nos dois anos seguintes, muitas firmas de risco foram forçadas a dar baixa em grandes proporções de seus investimentos e muitos fundos ficaram significativamente " submersos ", deixando os valores dos investimentos de um fundo abaixo do montante do capital investido. Os investidores de capital de risco procuraram reduzir o tamanho dos compromissos que haviam assumido com fundos de capital de risco e, em vários casos, os investidores procuraram se livrar dos compromissos existentes de centavos de dólar no mercado secundário . Em meados de 2003, a indústria de capital de risco havia encolhido para cerca de metade de sua capacidade de 2001. Dois anos depois, a Pesquisa MoneyTree da PricewaterhouseCoopers mostrou que o total de investimentos de capital de risco se manteve estável nos níveis de 2003 até o segundo trimestre de 2005.

Embora os anos pós-boom representem apenas uma pequena fração dos níveis máximos de investimento de risco alcançados em 2000, eles ainda representam um aumento em relação aos níveis de investimento de 1980 a 1995. Como porcentagem do PIB, o investimento de risco foi de 0,058% em 1994 , atingiu um pico de 1,087 por cento (quase 19 vezes o nível de 1994) em 2000, e variou de 0,164 a 0,182 por cento em 2003 e 2004. O renascimento de um ambiente orientado para a Internet (graças a negócios como a compra do Skype pelo eBay , o A compra do MySpace.com pela News Corporation e as bem-sucedidas IPOs do Google.com e da Salesforce.com ) ajudaram a reviver o ambiente de capital de risco. No entanto, como porcentagem do mercado geral de private equity, o capital de risco ainda não atingiu seu nível de meados da década de 1990, muito menos seu pico em 2000.

Estagnação no mercado LBO

Enquanto isso, com o colapso do setor de risco, a atividade no mercado de aquisição alavancada também diminuiu significativamente. As empresas de aquisição alavancadas investiram pesadamente no setor de telecomunicações de 1996 a 2000 e lucraram com o boom que repentinamente fracassou em 2001. Naquele ano, pelo menos 27 grandes empresas de telecomunicações (ou seja, com $ 100 milhões de passivos ou mais) entraram com pedido de proteção contra falência . As telecomunicações, que constituíam uma grande parte do universo geral de alto rendimento dos emissores, arrastaram para baixo todo o mercado de alto rendimento. As taxas gerais de inadimplência das empresas subiram para níveis nunca vistos desde o colapso do mercado de 1990, subindo para 6,3% das emissões de alto rendimento em 2000 e 8,9% das emissões em 2001. As taxas de inadimplência dos junk bonds atingiram um pico de 10,7% em janeiro de 2002, de acordo com a Moody's . Como resultado, a atividade de compra alavancada foi paralisada. Os principais colapsos de ex-grandes executivos, incluindo WorldCom , Adelphia Communications , Global Crossing e Winstar Communications, estavam entre os padrões mais notáveis do mercado. Além do alto índice de inadimplência, muitos investidores lamentaram as baixas taxas de recuperação alcançadas por meio de reestruturações ou falências.

Entre as mais afetadas pelo estouro da bolha da Internet e das telecomunicações estavam duas das maiores e mais ativas firmas de private equity da década de 1990: Tom Hicks ' Hicks Muse Tate & Furst e Ted Forstmann ' s Forstmann Little & Company . Essas empresas foram frequentemente citadas como as vítimas de capital privado de maior perfil, tendo investido pesadamente em empresas de tecnologia e telecomunicações . A reputação e a posição de mercado de Hicks Muse foram prejudicadas pela perda de mais de US $ 1 bilhão em investimentos minoritários em seis empresas de telecomunicações e 13 empresas de Internet no auge da bolha do mercado de ações da década de 1990. Da mesma forma, a Forstmann sofreu grandes perdas com os investimentos na McLeodUSA e na XO Communications . Tom Hicks pediu demissão do Hicks Muse no final de 2004 e Forstmann Little não conseguiu levantar um novo fundo. O tesouro do estado de Connecticut processou a Forstmann Little para devolver o investimento de US $ 96 milhões do estado até aquele ponto e cancelar o compromisso que assumiu de elevar seu investimento total para US $ 200 milhões. A humilhação desses titãs de private equity dificilmente poderia ter sido prevista por seus investidores na década de 1990 e forçou os investidores de fundos a conduzir as devidas diligências aos gestores de fundos com mais cuidado e incluir maiores controles sobre os investimentos em acordos de parceria.

Os negócios concluídos durante este período tenderam a ser menores e financiados menos com dívida de alto rendimento do que em outros períodos. As firmas de private equity tiveram que arranjar financiamentos compostos de empréstimos bancários e dívidas intermediárias, muitas vezes com contribuições de capital mais altas do que as vistas. As firmas de private equity se beneficiaram dos múltiplos de valorização mais baixos. Como resultado, apesar da atividade relativamente limitada, os fundos que investiram durante as condições adversas de mercado proporcionaram retornos atraentes aos investidores. Enquanto isso, na Europa, a atividade LBO começou a aumentar à medida que o mercado continuava a amadurecer. Em 2001, pela primeira vez, a atividade de compra europeia excedeu a atividade dos EUA com US $ 44 bilhões em negócios concluídos na Europa, em comparação com apenas US $ 10,7 bilhões em negócios concluídos nos Estados Unidos. Isso ocorreu em função do fato de que apenas seis LBOs superiores a US $ 500 milhões foram concluídos em 2001, contra 27 em 2000.

À medida que os investidores buscavam reduzir sua exposição à classe de ativos de private equity, uma área de private equity que estava cada vez mais ativa nesses anos foi o nascente mercado secundário de participações de private equity. O volume de transações secundárias aumentou de níveis históricos de dois ou três por cento dos compromissos de capital privado para cinco por cento do mercado endereçável nos primeiros anos da nova década. Muitas das maiores instituições financeiras (por exemplo, Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ) venderam carteiras de investimentos diretos e carteiras de fundos "pay-to-play" que eram normalmente usadas como um meio de obter acesso a financiamentos lucrativos alavancados e fusões e atribuições de aquisições , mas criaram centenas de milhões de dólares em perdas. Algumas das transações secundárias mais notáveis (divulgadas publicamente) , concluídas por instituições financeiras durante este período, incluem:

Chase Capital Partners vendeu uma carteira de $ 500 milhões de participações em fundos de private equity em 2000.
O National Westminster Bank concluiu a venda de mais de 250 investimentos de capital direto avaliados em quase US $ 1 bilhão em 2000.
O UBS AG vendeu uma carteira de $ 1,3 bilhão de participações em fundos de private equity em mais de 50 fundos em 2003.
O Deutsche Bank vendeu uma carteira de investimentos de US $ 2 bilhões como parte de uma cisão da MidOcean Partners , financiada por um consórcio de investidores secundários, em 2003.
O Abbey National concluiu a venda de £ 748 milhões ($ 1,33 bilhões) de participações LP em 41 fundos de private equity e 16 participações em empresas europeias privadas no início de 2004.
O Bank One vendeu uma carteira de $ 1 bilhão de participações em fundos de private equity em 2004.

O terceiro boom de private equity e a "Idade de Ouro" do private equity (2003-2007)

No final de 2002 e no início de 2003, o setor de private equity passou os dois anos e meio anteriores sofrendo com grandes perdas em empresas de telecomunicações e tecnologia e foi severamente restringido por mercados de crédito restritos. Com o início de 2003, o patrimônio privado começou um ressurgimento de cinco anos que acabaria resultando na conclusão de 13 das 15 maiores transações de compra alavancada da história, níveis sem precedentes de atividade de investimento e compromissos do investidor e uma grande expansão e maturação do principal setor privado empresas de capital .

A combinação de taxas de juros decrescentes, afrouxamento dos padrões de empréstimos e mudanças regulatórias para empresas de capital aberto criaria o cenário para o maior boom de private equity já visto. A legislação Sarbanes Oxley , oficialmente a Lei de Reforma Contábil e Proteção ao Investidor de Empresas Públicas, aprovada em 2002, na esteira de escândalos corporativos na Enron , WorldCom , Tyco , Adelphia , Peregrine Systems e Global Crossing , Qwest Communications International , entre outros, criaria um novo regime de regras e regulamentos para empresas de capital aberto. Além do foco existente em ganhos de curto prazo em vez de criação de valor de longo prazo, muitos executivos de empresas públicas lamentaram o custo extra e a burocracia associados à conformidade com a Sarbanes-Oxley . Pela primeira vez, muitas grandes corporações viram a propriedade de private equity como potencialmente mais atraente do que permanecer pública. A Sarbanes-Oxley teria o efeito oposto na indústria de capital de risco. O aumento dos custos de conformidade tornaria quase impossível para os capitalistas de risco trazer empresas jovens para os mercados públicos e reduziria drasticamente as oportunidades de saídas por meio de IPO. Em vez disso, os capitalistas de risco têm sido forçados a confiar cada vez mais nas vendas a compradores estratégicos para a saída de seu investimento.

As taxas de juros, que iniciaram uma série de quedas importantes em 2002, reduziriam o custo dos empréstimos e aumentariam a capacidade das firmas de private equity de financiar grandes aquisições. Taxas de juros mais baixas encorajariam os investidores a retornar aos mercados de empréstimos alavancados e de dívida de alto rendimento relativamente latentes , tornando a dívida mais prontamente disponível para financiar aquisições. Além disso, os investimentos alternativos também se tornaram cada vez mais importantes à medida que os investidores buscavam rendimento, apesar dos aumentos do risco. Essa busca por investimentos de maior rendimento alimentaria fundos maiores e, por sua vez, negócios maiores, nunca antes imaginados, tornaram-se realidade.

Algumas aquisições foram concluídas em 2001 e no início de 2002, principalmente na Europa, onde o financiamento estava mais disponível. Em 2001, por exemplo, o BT Group concordou em vender seu negócio internacional de diretórios de páginas amarelas ( Yell Group ) para Apax Partners e Hicks, Muse, Tate & Furst por £ 2,14 bilhões (aproximadamente US $ 3,5 bilhões na época), tornando-o então o maior LBO não corporativa na história europeia. Mais tarde, Yell comprou a editora americana de diretórios McLeodUSA por cerca de US $ 600 milhões e flutuou na FTSE de Londres em 2003.

Ressurgimento da grande aquisição

Marcado pela aquisição da Dex Media em duas fases no final de 2002 e 2003; grandes aquisições multibilionárias nos Estados Unidos poderiam mais uma vez obter financiamento significativo de dívida de alto rendimento, e transações maiores poderiam ser concluídas. O Carlyle Group , Welsh, Carson, Anderson & Stowe e outros investidores privados lideraram uma aquisição de $ 7,5 bilhões da QwestDex, marcando a terceira maior aquisição corporativa desde 1989. A compra da QwestDex ocorreu em dois estágios: uma aquisição de ativos de $ 2,75 bilhões conhecida como Dex Media East, em novembro de 2002, e uma aquisição de ativos de US $ 4,30 bilhões conhecida como Dex Media West, em 2003. A RH Donnelley Corporation adquiriu a Dex Media em 2006. Aquisições maiores se seguiram, sinalizando um ressurgimento de private equity, incluindo Burger King da Bain Capital ; Jefferson Smurfit por Madison Dearborn ; Houghton Mifflin da Bain Capital , The Blackstone Group e Thomas H. Lee Partners ; e TRW Automotive, da Blackstone.

Em 2006, o USA Today relatou retrospectivamente sobre o renascimento do patrimônio privado:

As LBOs estão de volta, mas mudaram sua marca de private equity e prometem um final mais feliz. As empresas dizem que desta vez é completamente diferente. Em vez de comprar empresas e desmantelá-las, como era sua reputação nos anos 80, as empresas de private equity ... extraem mais lucro das empresas de baixo desempenho.

Mas, independentemente de as firmas de private equity de hoje serem simplesmente uma regurgitação de suas contrapartes na década de 1980 ... ou uma versão mais gentil e suave, uma coisa permanece clara: o private equity agora está desfrutando de uma "Idade de Ouro". E com retornos que triplicam o S&P 500, não é de admirar que eles estejam desafiando os mercados públicos pela supremacia.

Em 2004 e 2005, grandes aquisições voltaram a ser comuns e os observadores do mercado ficaram perplexos com os níveis de alavancagem e os termos de financiamento obtidos por patrocinadores financeiros em suas aquisições. Algumas das aquisições notáveis deste período incluem:

Dollarama , 2004

A rede americana de "lojas de dólares" foi vendida por US $ 850 milhões para a Bain Capital .

Toys "R" Us , 2004

Um consórcio da Bain Capital , Kohlberg Kravis Roberts e a empresa de desenvolvimento imobiliário Vornado Realty Trust anunciou a aquisição da varejista de brinquedos por US $ 6,6 bilhões. Um mês antes, a Cerberus Capital Management fez uma oferta de US $ 5,5 bilhões para os negócios de brinquedos e suprimentos para bebês.

The Hertz Corporation , 2005

Carlyle Group , Clayton Dubilier & Rice e Merrill Lynch concluíram a compra alavancada de US $ 15,0 bilhões da maior agência de aluguel de automóveis da Ford .

Metro-Goldwyn-Mayer , 2005

Um consórcio liderado pela Sony e TPG Capital concluiu a aquisição do estúdio de cinema por US $ 4,81 bilhões. O consórcio também incluiu empresas focadas na mídia Providence Equity Partners e Quadrangle Group , bem como DLJ Merchant Banking Partners .

SunGard , 2005

A SunGard foi adquirida por um consórcio de sete firmas de investimento de capital privado em uma transação avaliada em US $ 11,3 bilhões. Os sócios na aquisição foram Silver Lake Partners , que liderou o negócio, bem como Bain Capital , The Blackstone Group , Goldman Sachs Capital Partners , Kohlberg Kravis Roberts , Providence Equity Partners e Texas Pacific Group . Isso representou a maior aquisição alavancada concluída desde a aquisição da RJR Nabisco no final do boom de aquisições alavancadas da década de 1980. Além disso, na época de seu anúncio, a SunGard seria a maior aquisição de uma empresa de tecnologia da história, uma distinção que concederia à aquisição da Freescale Semiconductor . A transação SunGard também é notável pelo número de empresas envolvidas na transação. O envolvimento de sete empresas no consórcio foi criticado por investidores em private equity que consideraram as participações cruzadas entre empresas geralmente pouco atraentes.

Era da mega-aquisição

David Rubenstein, chefe do Carlyle Group, a maior empresa de capital privado (por compromissos de investidores) durante o boom de aquisições de 2006-07.

Quando 2005 terminou e 2006 começou, novos recordes de "maiores aquisições" foram estabelecidos e superados várias vezes com nove das dez maiores aquisições no final de 2007 tendo sido anunciadas em uma janela de 18 meses do início de 2006 até meados de 2007 Além disso, o boom de aquisições não se limitou aos Estados Unidos, já que os países industrializados da Europa e da região da Ásia-Pacífico também registraram novos recordes. Em 2006, as firmas de private equity compraram 654 empresas dos Estados Unidos por US $ 375 bilhões, representando 18 vezes o nível de transações fechadas em 2003. Além disso, as firmas de private equity dos Estados Unidos levantaram US $ 215,4 bilhões em compromissos de investidores para 322 fundos, superando o recorde anterior estabelecido em 2000 em 22 por cento e 33 por cento acima do total de arrecadação de fundos de 2005. No entanto, os fundos de capital de risco, que foram responsáveis por grande parte do volume de arrecadação de fundos em 2000 (o auge da bolha das pontocom ), levantaram apenas US $ 25,1 bilhões em 2006, um declínio de 2% em relação a 2005 e um declínio significativo desde seu pico. No ano seguinte, apesar do início da turbulência nos mercados de crédito no verão, viu mais um ano recorde de arrecadação de fundos com US $ 302 bilhões em compromissos de investidores para 415 fundos.

Georgia-Pacific Corp, 2005

Em dezembro de 2005, a Koch Industries , uma empresa privada controlada por Charles G. Koch e David H. Koch , adquiriu a produtora de celulose e papel Georgia-Pacific por US $ 21 bilhões. A aquisição marcou a primeira compra superior a US $ 20 bilhões e a maior compra geral desde a RJR Nabisco e colocou a Koch Industries à frente da Cargill como a maior empresa privada dos Estados Unidos, com base na receita.

Albertson's , 2006

A Albertson aceitou uma oferta de aquisição de US $ 15,9 bilhões (US $ 9,8 bilhões em dinheiro e ações e a assunção de dívidas de US $ 6,1 bilhões) da SuperValu para comprar a maioria das operações de mercearia da Albertson. A rede de drogarias CVS Caremark adquiriu 700 farmácias autônomas Sav-On e Osco e um centro de distribuição, e um grupo incluindo a Cerberus Capital Management e a Kimco Realty Corporation adquiriu cerca de 655 mercearias de baixo desempenho e vários centros de distribuição.

EQ Office , 2006 - O Blackstone Group concluiu a aquisição de US $ 37,7 bilhões de um dos maiores proprietários de propriedades de escritórios comerciais nos Estados Unidos. No momento do seu anúncio, a aquisição da EQ Office tornou-se a maior da história, ultrapassando a aquisição da HCA . Posteriormente, seria superado pelas aquisições da TXU e da BCE (anunciadas, mas no final do primeiro trimestre de 2008 ainda não concluídas).
Freescale Semiconductor , 2006

Um consórcio liderado pela Blackstone e incluindo o Carlyle Group , Permira e a TPG Capital completou a aquisição da empresa de semicondutores por US $ 17,6 bilhões. No momento de seu anúncio, a Freescale seria a maior aquisição alavancada de uma empresa de tecnologia de todos os tempos, superando a aquisição da SunGard em 2005 .

GMAC , 2006

A General Motors vendeu uma participação majoritária de 51 por cento em seu braço financeiro, GMAC Financial Services, para um consórcio liderado pela Cerberus Capital Management , avaliando a empresa em US $ 16,8 bilhões. Separadamente, a General Motors vendeu uma participação de 78 por cento na GMAC (agora Ally Financial ) Commercial Holding Corporation, rebatizada de Capmark, seu empreendimento imobiliário, para um grupo de investidores liderado por Kohlberg Kravis Roberts e Goldman Sachs Capital Partners em um negócio de US $ 1,5 bilhão. Em junho de 2008, a GMAC concluiu um refinanciamento de US $ 60 bilhões com o objetivo de melhorar a liquidez de sua subsidiária hipotecária em dificuldades, Residential Capital ( GMAC ResCap ), incluindo US $ 1,4 bilhão de contribuições de capital adicionais da controladora e da Cerberus.

HCA , 2006

Kohlberg Kravis Roberts e Bain Capital , junto com Merrill Lynch e a família Frist (que fundou a empresa) concluíram uma aquisição de $ 31,6 bilhões da empresa hospitalar, 17 anos depois que ela foi fechada pela primeira vez em uma compra de gestão. No momento de seu anúncio, a aquisição da HCA seria a primeira de várias a estabelecer novos recordes para a maior aquisição, eclipsando a aquisição da RJR Nabisco em 1989 . Posteriormente, foi superado pelas aquisições da EQ Office , TXU e BCE (anunciadas, mas no final do primeiro trimestre de 2008 ainda não concluídas).

Kinder Morgan , 2006

Um consórcio de firmas de private equity incluindo Goldman Sachs Capital Partners , Carlyle Group e Riverstone Holdings concluiu uma aquisição de US $ 27,5 bilhões (incluindo dívida assumida) de uma das maiores operadoras de dutos nos Estados Unidos. A compra foi apoiada por Richard Kinder , co-fundador da empresa e ex-presidente da Enron .

Harrah's Entertainment , 2006

A Apollo Global Management e a TPG Capital concluíram a aquisição da empresa de jogos por $ 27,39 bilhões (incluindo a compra do patrimônio líquido por $ 16,7 bilhões e a assunção de $ 10,7 bilhões de dívidas pendentes).

TDC A / S , 2006

A companhia telefônica dinamarquesa foi adquirida por Kohlberg Kravis Roberts , Apax Partners , Providence Equity Partners e Permira por € 12,2 bilhões (US $ 15,3 bilhões), o que na época a tornou a segunda maior aquisição europeia da história.

Sabre Holdings , 2006

A TPG Capital e a Silver Lake Partners anunciaram um acordo para comprar a Sabre Holdings , que opera a Travelocity , a Sabre Travel Network e a Sabre Airline Solutions , por aproximadamente $ 4,3 bilhões em dinheiro, mais a assunção de $ 550 milhões em dívidas. No início do ano, a Blackstone adquiriu a Travelport , principal concorrente do Sabre .

Travelport , 2006

A Travelport, que possui Worldspan e Galileo , bem como aproximadamente 48% da Orbitz Worldwide, foi adquirida da Cendant pelo The Blackstone Group, One Equity Partners e Technology Crossover Ventures em um negócio avaliado em US $ 4,3 bilhões. A venda da Travelport ocorreu após os desmembramentos dos negócios imobiliários e de hospitalidade da Cendant, Realogy Corporation e Wyndham Worldwide Corporation , respectivamente, em julho de 2006. No final do ano, a TPG e a Silver Lake adquiririam o principal concorrente da Travelport, Sabre Holdings .

Alliance Boots , 2007

Kohlberg Kravis Roberts e Stefano Pessina, o vice-presidente da empresa e maior acionista, adquiriu o varejista de drogarias do Reino Unido por £ 12,4 bilhões ($ 24,8 bilhões), incluindo dívidas assumidas, após aumentar sua oferta em mais de 40 por cento em meio à intensa competição da Terra Firma Capital Partners e Wellcome Trust . A compra ocorreu apenas um ano após a fusão da Boots Group plc (Boots the Chemist) e da Alliance UniChem plc.

Biomet , 2007

O Blackstone Group, Kohlberg Kravis Roberts , TPG Capital e Goldman Sachs Capital Partners adquiriram a empresa de dispositivos médicos por US $ 11,6 bilhões.

Chrysler , 2007

Cerberus Capital Management concluiu a aquisição de US $ 7,5 bilhões de 80,1 por cento da fabricante de automóveis dos Estados Unidos. Esperava-se que apenas US $ 1,45 bilhão de receitas fossem pagas à Daimler e não inclui quase US $ 600 milhões em dinheiro que a Daimler concordou em investir na Chrysler. Com a empresa lutando, Cerberus trouxe o ex- CEO da Home Depot , Robert Nardelli, como o novo presidente-executivo da Chrysler para executar uma reviravolta na empresa.

Primeiros dados , 2007

Kohlberg Kravis Roberts e TPG Capital concluíram a compra de US $ 29 bilhões do processador de pagamentos com cartão de crédito e débito e ex-pai da Western Union Michael Capellas, anteriormente CEO da MCI Communications e da Compaq foi nomeado CEO da empresa privada.

TXU , 2007

Um grupo de investidores liderado por KKR e TPG Capital e junto com Goldman Sachs Capital Partners concluiu a aquisição de $ 44,37 bilhões da concessionária regulada e produtor de energia. O grupo de investidores teve que trabalhar em estreita colaboração com os reguladores da ERCOT para obter a aprovação da transação, mas tinha experiência significativa com os reguladores em sua compra anterior da Texas Genco .

BCE , 2008

Em 4 de julho de 2008, a BCE anunciou que um acordo final havia sido alcançado sobre os termos da compra, com todo o financiamento em vigor, e Michael Sabia deixou a BCE, com George Cope assumindo o cargo de CEO em 11 de julho. O fechamento final do negócio a data foi agendada para 11 de dezembro de 2008 com um valor de $ 51,7 bilhões (canadenses). A empresa foi reprovada no teste de solvência da KPMG exigido para a efetivação da fusão. O negócio foi cancelado quando os resultados do teste foram divulgados.

Capital privado negociado publicamente

Embora tenha havido anteriormente certos casos de veículos de capital privado negociados publicamente, a convergência de capital privado e os mercados de capital público atraiu uma atenção significativamente maior quando várias das maiores firmas de capital privado buscaram várias opções nos mercados públicos. Abrir o capital de empresas de private equity e fundos de private equity parecia um movimento incomum, uma vez que os fundos de private equity muitas vezes compram empresas públicas listadas em bolsa e depois as tornam privadas. As firmas de private equity raramente estão sujeitas às exigências de relatórios trimestrais dos mercados públicos e apregoam essa independência para os vendedores em potencial como uma vantagem importante de fechar o capital. No entanto, existem fundamentalmente duas oportunidades distintas que as empresas de private equity buscaram nos mercados públicos. Essas opções envolviam uma lista pública de:

Uma firma de private equity (a sociedade gestora), que oferece aos acionistas uma oportunidade de obter exposição às taxas de administração e aos juros auferidos pelos profissionais de investimento e gerentes da firma de private equity. O exemplo mais notável dessa listagem pública foi concluído pelo The Blackstone Group em 2007
Um fundo de private equity ou veículo de investimento semelhante, que permite aos investidores que, de outra forma, não seriam capazes de investir em uma sociedade limitada de private equity tradicional, obter exposição a uma carteira de investimentos de private equity.

Em maio de 2006, Kohlberg Kravis Roberts levantou $ 5 bilhões em uma oferta pública inicial para um novo veículo de investimento permanente ( KKR Private Equity Investors ou KPE) listando-o na bolsa Euronext em Amsterdã (ENXTAM: KPE). A KKR levantou mais de três vezes o que esperava no início, pois muitos dos investidores na KPE eram fundos de hedge que buscavam exposição a private equity, mas não podiam assumir compromissos de longo prazo com fundos de private equity. Como o private equity vinha crescendo nos anos anteriores, a proposta de investir em um fundo KKR parecia atraente para alguns investidores. No entanto, o desempenho da KPE no primeiro dia foi fraco, com queda de 1,7 por cento e volume de negócios limitado. Inicialmente, um punhado de outras firmas de private equity e fundos de hedge planejaram seguir o exemplo da KKR, mas engavetaram esses planos quando o desempenho da KPE continuou a falhar após seu IPO. As ações da KPE caíram de um preço IPO de € 25 por ação para € 18,16, um declínio de 27 por cento, no final de 2007, e um mínimo de € 11,45, um declínio de 54,2 por cento, por ação no primeiro trimestre de 2008. KPE divulgado em maio de 2008 que havia concluído aproximadamente $ 300 milhões de vendas secundárias de participações em sociedades limitadas selecionadas e compromissos não sacados para certos fundos administrados pela KKR a fim de gerar liquidez e reembolsar empréstimos.

O Grupo Blackstone de Schwarzman concluiu a primeira grande oferta pública inicial de uma empresa de private equity em junho de 2007.

Em 22 de março de 2007, o The Blackstone Group entrou com um pedido na SEC para levantar US $ 4 bilhões em uma oferta pública inicial. Em 21 de junho, a Blackstone negociou uma participação de 12,3 por cento em sua propriedade por US $ 4,13 bilhões no maior IPO dos EUA desde 2002. Negociada na Bolsa de Valores de Nova York sob o símbolo BX, a Blackstone foi avaliada a US $ 31 por ação em 22 de junho de 2007.

Menos de duas semanas após a oferta pública inicial do The Blackstone Group, a empresa rival Kohlberg Kravis Roberts entrou com um processo junto à SEC em julho de 2007 para levantar US $ 1,25 bilhão com a venda de uma participação acionária em sua administradora. A KKR havia anteriormente listado seu veículo de fundo de capital privado KKR Private Equity Investors (KPE) em 2006. O início da crise de crédito e o fechamento do mercado de IPO diminuiriam as perspectivas de obtenção de uma avaliação que seria atraente para a KKR e a flutuação foi repetidamente adiado.

Enquanto isso, outros investidores de private equity buscavam realizar uma parte do valor bloqueado em suas empresas. Em setembro de 2007, o Carlyle Group vendeu uma participação de 7,5 por cento em sua empresa de gestão para a Mubadala Development Company, que é propriedade da Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) por US $ 1,35 bilhão, que avaliou Carlyle em aproximadamente US $ 20 bilhões. Da mesma forma, em janeiro de 2008, a Silver Lake Partners vendeu uma participação de 9,9 por cento em sua empresa de gestão para o Sistema de Aposentadoria de Funcionários Públicos da Califórnia (CalPERS) por US $ 275 milhões.

Além disso, a Apollo Global Management concluiu uma colocação privada de ações em sua empresa de gestão em julho de 2007. Ao buscar uma colocação privada em vez de uma oferta pública, a Apollo seria capaz de evitar muito do escrutínio público aplicado à Blackstone e KKR. Em abril de 2008, a Apollo entrou com um pedido na SEC para permitir que alguns detentores de suas ações negociadas de forma privada vendessem suas ações na Bolsa de Valores de Nova York . Em abril de 2004, a Apollo levantou $ 930 milhões para uma empresa de desenvolvimento de negócios listada , Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV), para investir principalmente em empresas de médio porte na forma de dívida mezanino e empréstimos garantidos seniores , bem como através de ações diretas investimentos em empresas. A Companhia também investe em títulos de empresas públicas.

Historicamente, nos Estados Unidos, havia um grupo de empresas de capital privado de capital aberto registradas como empresas de desenvolvimento de negócios (BDCs) de acordo com o Investment Company Act de 1940 . Normalmente, os BDCs são estruturados de forma semelhante aos fundos de investimento imobiliário (REITs), em que a estrutura do BDC reduz ou elimina o imposto de renda corporativo . Em troca, os REITs são obrigados a distribuir 90% de sua receita , que pode ser tributada aos investidores . No final de 2007, entre os maiores BDCs (por valor de mercado, excluindo Apollo Investment Corp, discutido anteriormente) estão: American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ: ALD), Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ: GAIN) e Kohlberg Capital Corp (NASDAQ: KCAP).

Mercado secundário e a evolução da classe de ativos de private equity

Na esteira do colapso dos mercados de ações em 2000, muitos investidores em private equity buscaram uma saída antecipada de seus compromissos pendentes. O aumento da atividade no mercado secundário, que anteriormente era um nicho relativamente pequeno da indústria de private equity, estimulou novos participantes no mercado, no entanto, o mercado ainda era caracterizado por liquidez limitada e preços problemáticos, com fundos de private equity negociando com descontos significativos ao valor justo.

Com início em 2004 e estendendo-se até 2007, o mercado secundário se transformou em um mercado mais eficiente, no qual os ativos pela primeira vez foram negociados no valor justo estimado ou acima dele e a liquidez aumentou drasticamente. Durante esses anos, o mercado secundário fez a transição de uma subcategoria de nicho na qual a maioria dos vendedores estava em dificuldades para um mercado ativo com ampla oferta de ativos e vários participantes do mercado. Em 2006, a gestão ativa de portfólio tornou-se muito mais comum no mercado secundário cada vez mais desenvolvido e um número crescente de investidores começou a buscar vendas secundárias para reequilibrar suas carteiras de private equity. A evolução contínua do mercado secundário de private equity refletiu o amadurecimento e a evolução da maior indústria de private equity. Entre as transações secundárias divulgadas publicamente mais notáveis (estima-se que mais de dois terços da atividade do mercado secundário nunca é divulgada publicamente):

O CalPERS , em 2008, concorda com a venda de um portfólio de US $ 2 bilhões em fundos de patrimônio privado legado para um consórcio de investidores do mercado secundário.
O Bureau of Workers 'Compensation de Ohio , em 2007, supostamente concordou em vender uma carteira de US $ 400 milhões em participações de fundos de private equity
A MetLife , em 2007, concordou em vender um portfólio de US $ 400 milhões com mais de 100 participações em fundos de private equity.
O Bank of America , em 2007, concluiu a cisão da BA Venture Partners para formar a Scale Venture Partners, que foi financiada por um consórcio não divulgado de investidores secundários.
A Mellon Financial Corporation , após o anúncio de sua fusão com o Bank of New York em 2006, vendeu uma carteira de $ 1,4 bilhão de fundos de private equity e participações diretas.
A American Capital Strategies , em 2006, vendeu uma carteira de investimentos de US $ 1 bilhão para um consórcio de compradores secundários.
O Bank of America , em 2006, conclui a cisão da BA Capital Europe para formar a Argan Capital, que foi financiada por um consórcio não divulgado de investidores secundários.
O JPMorgan Chase , em 2006, concluiu a venda de uma participação de $ 925 milhões no JPMP Global Fund para um consórcio de investidores secundários.
Temasek Holdings , em 2006, concluiu a securitização de $ 810 milhões de uma carteira de 46 fundos de private equity.
O Dresdner Bank , em 2005, vende uma carteira de fundos de private equity de US $ 1,4 bilhão.
Dayton Power & Light , uma concessionária de energia elétrica com sede em Ohio, em 2005, vendeu um portfólio de US $ 1,2 bilhão em participações de fundos de private equity

A crise de crédito e o capital privado pós-moderno (2007-2008)

Em julho de 2007, a turbulência que tinha sido afetando os mercados hipotecários , transbordou para as finanças alavancadas e de dívida de alto rendimento mercados. Os mercados foram altamente robustos durante os primeiros seis meses de 2007, com desenvolvimentos altamente amigáveis para os emissores, incluindo PIK e PIK Toggle (os juros são " P ayable I n K ind") e dívida leve covenant amplamente disponível para financiar grandes aquisições alavancadas. Julho e agosto viram uma desaceleração notável nos níveis de emissão nos mercados de alto rendimento e empréstimos alavancados, com apenas alguns emissores acessando o mercado. As condições de mercado incertas levaram a um aumento significativo dos spreads de rendimento, o que, juntamente com a desaceleração típica do verão, levou muitas empresas e bancos de investimento a suspender seus planos de emissão de dívida até o outono. No entanto, a esperada recuperação do mercado após o Dia do Trabalho de 2007 não se concretizou e a falta de confiança do mercado impediu os negócios de precificação. No final de setembro, toda a extensão da situação de crédito tornou-se óbvia quando os principais credores, incluindo Citigroup e UBS AG, anunciaram grandes baixas contábeis devido a perdas de crédito. Os mercados financeiros alavancados quase pararam. Como resultado da mudança repentina no mercado, os compradores começariam a desistir ou renegociar os negócios concluídos no topo do mercado:

Harman International (anunciado e retirado, 2007)

Kohlberg Kravis Roberts e Goldman Sachs Capital Partners anunciaram a aquisição de US $ 8 bilhões da Harman , fabricante dos alto- falantes JBL e Harman Kardon , em abril de 2008. Em uma parte nova do negócio, os compradores ofereceram aos acionistas da Harman uma chance de reter até 27 percentual de participação na nova empresa privada e participação em qualquer lucro obtido se a empresa for posteriormente vendida ou tornada pública como uma concessão aos acionistas. No entanto, em setembro de 2007, os compradores desistiram do negócio, dizendo que a saúde financeira da empresa havia sofrido uma mudança adversa significativa .

Sallie Mae (anunciada em 2007; retirada em 2008)

SLM Corporation (NYSE: SLM), vulgarmente conhecida como Sallie Mae, anunciou planos para ser adquirida por um consórcio de empresas de private equity e grandes bancos de investimento, incluindo JC Flowers , Friedman Fleischer & Lowe , Bank of America e JPMorgan Chase Com o início da crise de crédito em julho de 2007, a compra da Sallie Mae encontrou dificuldades.

Clear Channel Communications , 2007

Depois de perseguir a empresa por mais de seis meses, a Bain Capital e a Thomas H. Lee Partners finalmente conseguiram o apoio dos acionistas para concluir a compra da operadora da estação de rádio por US $ 26,7 bilhões (incluindo dívida assumida). A compra teve o apoio da família fundadora Mays, mas os compradores foram obrigados inicialmente a pressionar por uma votação por procuração antes de aumentar sua oferta várias vezes. Como resultado da crise de crédito, os bancos buscaram retirar seus compromissos de financiar a aquisição da Clear Channel. Os compradores entraram com uma ação contra o grupo bancário (incluindo Citigroup , Morgan Stanley , Deutsche Bank , Credit Suisse , Royal Bank of Scotland e Wachovia ) para forçá-los a financiar a transação. Em última análise, os compradores e os bancos conseguiram renegociar a transação, reduzindo o preço de compra pago aos acionistas e aumentando a taxa de juros dos empréstimos.

BCE , 2007

O Ontario Teachers 'Pension Plan , Providence Equity Partners e Madison Dearborn anunciaram uma compra de C $ 51,7 bilhões (incluindo dívida) da BCE em julho de 2007, o que constituiria a maior compra alavancada da história, excedendo o recorde estabelecido anteriormente pela compra da TXU . Desde o seu anúncio, a aquisição enfrentou vários desafios, incluindo questões com credores e tribunais no Canadá .

A crise de crédito levou as empresas de aquisição a buscar um novo grupo de transações a fim de implantar seus enormes fundos de investimento, incluindo transações de Investimento Privado em Ações Públicas (PIPE), bem como compras de dívida em transações de aquisição alavancadas existentes. Algumas das mais notáveis dessas transações concluídas nas profundezas da crise de crédito incluem:

Carteira de empréstimos do Citigroup , 2008

Quando a crise de crédito atingiu seu pico no primeiro trimestre de 2008, a Apollo Global Management , a TPG Capital e o The Blackstone Group concluíram a aquisição de US $ 12,5 bilhões em empréstimos bancários do Citigroup . A carteira era composta principalmente de empréstimos alavancados com garantia sênior que foram feitos para financiar transações de compra alavancadas no pico do mercado. O Citigroup não conseguiu sindicalizar os empréstimos antes do início da crise de crédito. Acredita-se que os empréstimos tenham sido vendidos por "cerca de 80 centavos de dólar" em relação ao valor de face.

Washington Mutual , 2008

Um grupo de investimento liderado pela TPG Capital investiu US $ 7 bilhões - dos quais a TPG comprometeu US $ 1,5 bilhão - em novo capital na luta de poupança e empréstimos para sustentar as finanças da empresa.

Reflexões contemporâneas das controvérsias de private equity e private equity

O grupo Carlyle apareceu com destaque no filme de Michael Moore de 2003, Fahrenheit 9-11 . O filme sugeriu que o Carlyle Group exerceu uma enorme influência na política e nos contratos do governo dos Estados Unidos por meio de seu relacionamento com o pai do presidente, George HW Bush , um ex-conselheiro sênior do Carlyle Group. Além disso, Moore citou relacionamentos com a família Bin Laden . O filme cita o autor Dan Briody afirmando que o Carlyle Group "ganhou" com o 11 de setembro porque era dono da United Defense , uma empreiteira militar, embora o sistema de foguetes de artilharia Crusader de US $ 11 bilhões desenvolvido para o Exército dos EUA seja um dos poucos sistemas de armas cancelados por a administração Bush.

Nos anos seguintes, a atenção se intensificou sobre o patrimônio privado, à medida que o tamanho das transações e o perfil das empresas aumentaram. A atenção aumentaria significativamente após uma série de eventos envolvendo o Grupo Blackstone: a oferta pública inicial da empresa e a celebração do aniversário de seu CEO. O Wall Street Journal observando a celebração do 60º aniversário de Steve Schwarzman da Blackstone em fevereiro de 2007 descreveu o evento da seguinte maneira:

A entrada do Armory exibia faixas pintadas para reproduzir o amplo apartamento de Schwarzman na Park Avenue. Uma banda de música e crianças vestidas com uniformes militares receberam os convidados. Um enorme retrato do Sr. Schwarzman, que geralmente está pendurado em sua sala de estar, foi enviado para a ocasião. O caso foi apresentado pelo comediante Martin Short. Rod Stewart se apresentou. O compositor Marvin Hamlisch fez um número de "A Chorus Line". A cantora Patti LaBelle liderou o coro da Igreja Batista Abissínia em uma música sobre Schwarzman. Os participantes incluíram Colin Powell e o prefeito de Nova York Michael Bloomberg. O cardápio incluiu lagosta, Alaska assado e um Louis Jadot Chassagne Montrachet 2004, entre outros vinhos finos.

Schwarzman recebeu uma forte reação adversa tanto dos críticos da indústria de private equity quanto de outros investidores em private equity. O evento luxuoso que lembrou muitos dos excessos de executivos notórios, incluindo Bernie Ebbers ( WorldCom ) e Dennis Kozlowski ( Tyco International ). David Rubenstein , o fundador do The Carlyle Group comentou: "Todos nós desejamos ser privados - pelo menos até agora. Quando a biografia de Steve Schwarzman com todos os cifrões for postada no site, nenhum de nós gostará do furor resultante - e isso mesmo se você gosta de Rod Stewart. "

Os temores de Rubenstein seriam confirmados quando, em 2007, o Service Employees International Union lançou uma campanha contra empresas de capital privado, especificamente as maiores empresas de aquisição por meio de eventos públicos, protestos, bem como panfletos e campanhas na web. Vários executivos de capital privado foram alvos dos membros do sindicato, no entanto, a campanha do SEIU não foi tão eficaz em desacelerar o boom de aquisições como a crise de crédito de 2007 e 2008 acabaria se revelando.

Em 2008, o SEIU mudaria parte de seu foco de atacar empresas de private equity diretamente para o destaque do papel dos fundos soberanos em private equity. O SEIU promoveu legislação na Califórnia que proibiria investimentos de agências estaduais (particularmente CalPERS e CalSTRS ) em empresas com vínculos com certos fundos soberanos. Além disso, o SEIU tem tentado criticar o tratamento da tributação dos juros transportados . O SEIU, e outros críticos, apontam que muitos investidores ricos de private equity pagam impostos a taxas mais baixas (porque a maior parte de sua renda é derivada de juros transportados , pagamentos recebidos dos lucros em investimentos de fundos de private equity ) do que muitos de os funcionários comuns das empresas do portfólio de uma empresa de private equity. Em 2009, os órgãos reguladores canadenses estabeleceram uma regulamentação rigorosa para negociantes de títulos isentos (não negociados publicamente). Os negociantes do mercado isento vendem títulos que estão isentos dos requisitos do prospecto e devem se registrar na Ontario Securities Commission.

Veja também

Notas

Referências

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