Dolarização do passivo doméstico - Domestic liability dollarization

A dolarização do passivo doméstico ( DLD ) refere-se à denominação dos depósitos e empréstimos do sistema bancário em moeda diferente da do país em que são mantidos. DLD não se refere exclusivamente à denominação em dólares americanos, pois DLD abrange contas denominadas em moedas "fortes" internacionalmente negociadas, como a libra esterlina britânica, o franco suíço, o iene japonês e o euro (e alguns de seus predecessores, particularmente o Deutschmark).

Medição

Em países desenvolvidos, DLD é definido como Banco de Compensações Internacionais que informa as posições de ativos locais dos bancos em moeda estrangeira como uma parcela do PIB . Em economias de mercado emergentes (MEs), uma medida proxy de DLD é construída somando depósitos em dólares e empréstimos bancários estrangeiros como uma parcela do PIB . Esta proxy é baseada no pressuposto de que os bancos combinam seus ativos e passivos por tipo de moeda e transferem o risco da taxa de câmbio para os devedores. Em outras configurações, DLD é definido como a parcela de depósitos em moeda estrangeira sobre o total de depósitos.

Determinantes

Uma variedade de causas foi proposta para DLD, algumas mais amplamente aceitas do que outras. As causas freqüentemente citadas na literatura inicial sobre DLD, especialmente na América Latina, incluem altos déficits fiscais, política monetária frouxa e um histórico de inflação . Em um ambiente econômico caracterizado por essas características, a moeda nacional (geralmente chamada de peso) não serve como meio de troca confiável nem como reserva de valor previsível. A abordagem moderna para DLD, no entanto, enfatiza que DLD, como normalmente medido com base na dolarização de depósito com taxa de juros, é em grande parte um fenômeno de escolha de portfólio relacionado menos com os níveis de inflação do que com a distribuição da inflação (mais precisamente, dos diferenciais de retorno real) e relaciona o resultado com a volatilidade da inflação e a taxa de câmbio real (e, por sua vez, a política cambial). Apesar do forte apelo intuitivo dessa ideia, há comparativamente poucos trabalhos empíricos sobre essa questão. Entre os trabalhos realizados, entretanto, Berkmen e Cavallo (2007) não encontraram evidências de que uma intervenção mais ativa nos mercados de câmbio (ou seja, mais fixação) leva a uma maior dolarização do passivo.

Outros argumentaram que uma taxa de câmbio administrada de perto é um efeito e não uma causa de LDN, uma afirmação empiricamente apoiada em Berkmen e Cavallo (2007). Além disso, foi proposto que o DLD reflete uma falta de fé na moeda nacional e, em última instância, na qualidade do governo, e que os países cujos governos têm uma classificação mais elevada em vários índices de qualidade experimentam níveis mais baixos de DLD do que seus homólogos de pior desempenho.

Implicações

Os pesquisadores atribuíram uma variedade de efeitos positivos e negativos ao DLD. Os benefícios são encontrados principalmente nos níveis doméstico e empresarial, no curto a médio prazo. Esses benefícios incluem seguro contra inflação e desvalorização da moeda, além de permitir empréstimos de longo prazo e empréstimos por meio do uso de uma moeda relativamente estável.

Em contraste, os custos reais ou potenciais de DLD existem em grande parte no nível sistêmico e no longo prazo. Quando o DLD é generalizado, os atores econômicos muitas vezes são obrigados a experimentar um descasamento de moeda entre a receita denominada internamente e os passivos denominados em dólares, que representam o único meio disponível de empréstimo de longo prazo. Os descasamentos de moedas são um perigo particular para empresas e setores de bens e serviços não comercializáveis. Além disso, os países com altos níveis de LDN também costumam ser afetados pelo " Pecado Original ", a incapacidade de um país de tomar empréstimos em sua própria moeda. Embora a vulnerabilidade resultante possa não ser aparente em tempos normais, ela pode ser revelada em tempos turbulentos, mesmo na ausência de uma grande crise. Em economias com regimes de taxa de câmbio fixa ou fortemente administrada, por exemplo, uma mudança abrupta no regime pode revelar a exposição de atores que não fizeram hedge para o risco da taxa de câmbio. Choques internos e externos na taxa de câmbio real e / ou na taxa efetiva real podem produzir efeitos igualmente perturbadores no balanço patrimonial, com implicações para a liquidez em toda a economia. Esses problemas podem se tornar particularmente agudos em uma economia sem um credor de último recurso eficaz e / ou que emita apenas dívida denominada internamente. Além disso, o extenso DLD impede o ajuste por meio da taxa de câmbio real e aumenta a probabilidade e a gravidade de uma parada repentina . Assim, o " medo de flutuar " (que é não permitir que a taxa de câmbio se ajuste em face de choques externos, veja: taxa de câmbio flutuante ) pode ser uma consequência da LDN, já que países com economias não oficialmente dolarizadas podem encontrar uma taxa de câmbio de movimento livre ser muito caro. Berkmen e Cavallo testaram a causalidade entre DLD e o medo de flutuar empiricamente; suas descobertas apóiam o argumento do "medo de flutuar". Países com alta dolarização de passivos (externos, públicos ou financeiros) tendem a estabilizar sua taxa de câmbio. Essa descoberta é robusta para vários proxies para gerenciamento de taxas de câmbio. Para a causalidade reversa, por outro lado, os autores não encontram evidências de que uma intervenção mais ativa nos mercados de câmbio (ou seja, mais fixação) leve a uma maior dolarização do passivo.

Com o tempo, as economias com altos níveis de DLD podem apresentar os seguintes problemas: i) uma demanda instável por dinheiro; ii) uma alta propensão a experimentar crises bancárias após uma desvalorização da moeda local; e iii) crescimento lento e volátil do produto sem um aumento significativo na profundidade do sistema financeiro doméstico.

Medidas de política

As intervenções políticas para reduzir os DLDs assumiram uma variedade de formas recomendadas e reais e tiveram vários graus de sucesso. É geralmente aceito que o controle da inflação é necessário, uma vez que as incertezas trazidas pela inflação representam talvez o maior determinante individual de DLD. No entanto, a redução da inflação por si só geralmente não é considerada suficiente para atingir a desdolarização, uma vez que economias com altos níveis de DLD podem apresentar histerese quando os atores ajustam suas expectativas e comportamentos às transações denominadas em moeda estrangeira.

Além disso, a baixa volatilidade da inflação em relação à volatilidade da depreciação do TCR pode ser necessária para levar à desdolarização. Até o momento, apenas dois países, Israel nas décadas de 1980 e 1990 e a Polônia na de 1990, conseguiram se engajar na desdolarização bem-sucedida sem grandes consequências negativas; ambos os países administraram essa transição combinando a desinflação com uma forte âncora cambial. Além disso, além de uma retenção obrigatória de um ano sobre os depósitos em dólares, Israel comprometeu-se com uma série de "remendos", incluindo o seguinte: i) depósitos indexados ao IPC ; ii) exigências de que os bancos realizem hedge ativo de risco cambial para atividades não negociáveis; iii) desenvolvimento ativo dos mercados de derivativos financeiros; e iv) esforços para aprofundar os mercados de títulos em moeda local. Além disso, os esforços desinflacionários da Polónia coincidiram com uma taxa de câmbio real muito elevada. Em circunstâncias menos favoráveis, ou na ausência de políticas destinadas a facilitar o ajuste, a desdolarização forçada provocou uma grande fuga de capitais e / ou declínios acentuados na intermediação financeira.

Perspectivas

Nos últimos anos, tem havido um ressurgimento do interesse pelos empréstimos em moeda nacional, especialmente na América Latina, e há evidências de que a dívida pública de fato se tornou menos dolarizada. Essa revitalização pode representar uma tentativa de "se inclinar contra o vento" em face das expectativas de valorização da moeda, bem como uma resposta ao colapso do regime de conversibilidade da Argentina, que ilustrou os riscos macroeconômicos de extensos LDN.

Um segundo canal potencial de desdolarização é o uso crescente de empréstimos em moeda nacional para o setor privado, bem como para governos soberanos e subnacionais por parte de instituições financeiras internacionais, especialmente o Banco Interamericano de Desenvolvimento . Além de proteger o risco cambial dessas instituições, os empréstimos multilaterais em moeda nacional oferecem uma solução potencial para o problema do pioneiro e um sinal para outros atores econômicos.

Veja também

Referências

Leitura adicional