Fluxos de capital no Japão - Capital flows in Japan
O capital começou a entrar e sair do Japão após a Restauração Meiji de 1868, mas a política restringiu os empréstimos do exterior. Após a Segunda Guerra Mundial, o Japão era uma nação devedora até meados da década de 1960. Posteriormente, os controles de capital foram progressivamente removidos, em parte como resultado de acordos com os Estados Unidos. Esse processo levou a uma rápida expansão dos fluxos de capital durante os anos 1970 e especialmente nos anos 1980, quando o Japão se tornou uma nação credora e o maior investidor líquido do mundo. Esta posição de crédito resultou tanto do investimento estrangeiro direto por empresas japonesas como do investimento de carteira (detenções de divisas pelo governo central). Em particular, o rápido aumento dos investimentos diretos do Japão no exterior, excedendo em muito o investimento estrangeiro no Japão, gerou alguma tensão com os Estados Unidos no final da década de 1980.
As motivações para o impulso do Japão de investir no exterior incluíram: obter acesso a matérias-primas; superar as barreiras às exportações do Japão; e para manter a competitividade internacional dos produtos comercializados em face do alto valor do iene japonês .
História
Após a Restauração Meiji, quando o Japão acabou com a sakoku , a política de isolamento e se abriu para a participação nos mercados internacionais, o estado seguiu uma política de desencorajar o investimento estrangeiro. Os empréstimos no exterior só eram feitos se considerados necessários e inevitáveis, dadas as preocupações do Estado sobre a vulnerabilidade à dívida externa. Havia temores de que o Japão pudesse ver um desafio à sua soberania se as dívidas aumentassem, e os estrangeiros pudessem encontrar uma justificativa para a intervenção, como aconteceu com alguns Estados contemporâneos da época, como México e Egito . O incentivo e o apoio estatal foram dados aos investidores nacionais, incluindo o patrocínio de novos empreendimentos industriais sob propriedade do Estado e, em seguida, sua eventual privatização (para os investidores japoneses).
Após a Segunda Guerra Mundial , o retorno do Japão aos mercados de capitais mundiais como tomador de empréstimos foi lento e deliberado. Mesmo antes da guerra, o Japão não participava dos mercados de capital mundiais na mesma medida que os Estados Unidos ou os países da Europa Ocidental. A cautela e o controle permaneceram fortes até meados da década de 1970, quando o Japão não era mais uma nação devedora líquida. Desde então, a desregulamentação prosseguiu de forma constante e os fluxos de capital cresceram rapidamente. O rápido crescimento do investimento no exterior na década de 1980 fez do Japão o maior investidor líquido do mundo no final da década.
Objetivo
Os movimentos de capital compensam os superávits ou déficits em conta corrente. Um superávit em conta corrente, por exemplo, implica que, em vez de usar toda a moeda estrangeira ganha com a venda de exportações para comprar importações, as empresas e os indivíduos optam por investir o dinheiro em ativos denominados em moeda estrangeira . Conforme medido nos dados da balança de pagamentos do Japão , os movimentos de capital consistem em investimentos de longo e curto prazo e movimentos em reservas oficiais de moeda estrangeira e contas em bancos privados. Os movimentos de capital incluem empréstimos, investimentos de portfólio em ações corporativas e investimento direto (estabelecimento ou compra de subsidiárias no exterior). Uma saída de capital ocorre quando um indivíduo ou empresa japonesa faz um empréstimo, compra ações estrangeiras ou estabelece uma subsidiária no exterior. Uma entrada de capital ocorre quando os estrangeiros participam dessas operações no Japão.
Devedor ao credor
Um país se recuperando de uma grande derrota, o Japão permaneceu como uma nação devedora líquida até meados da década de 1960, embora nunca tenha estado tão endividado como muitos dos países em desenvolvimento mais recentes. Em 1967, os investimentos japoneses no exterior começaram a exceder os investimentos estrangeiros no Japão, transformando o Japão de um país devedor líquido em um país credor líquido. O país permaneceu um modesto credor líquido até a década de 1980, quando sua posição de credor se expandiu de forma explosiva, alterando a relação do Japão com o resto do mundo.
Nos dados do balanço de pagamentos do Japão, essas mudanças são mais facilmente vistas na conta de capital de longo prazo. Durante a primeira metade da década de 1960, essa conta geralmente mostrava pequenas entradas líquidas de capital (assim como a conta de capital de curto prazo). A partir de 1965, a conta de capital de longo prazo apresentou consistentemente uma saída, variando de US $ 1 bilhão a US $ 12 bilhões durante a década de 1970. A forte mudança na balança de pagamentos provocada pela alta do preço do petróleo no final da década produziu uma entrada líquida incomum de capital de longo prazo em 1980 de US $ 2,3 bilhões, mas depois disso a saída foi retomada e cresceu enormemente. De quase US $ 10 bilhões em 1981, a saída líquida anual de capital de longo prazo atingiu quase US $ 137 bilhões em 1987 e depois caiu ligeiramente, para pouco mais de US $ 130 bilhões, em 1988.
Os fluxos de capital de curto prazo no balanço de pagamentos não mostram um quadro tão claro. Esses fluxos mais voláteis geralmente contribuíram para a saída líquida de capital , mas em alguns anos os movimentos dos diferenciais internacionais nas taxas de juros ou outros fatores levaram a uma entrada líquida de capital de curto prazo.
A outra parte significativa dos fluxos de capital na balança de pagamentos é o movimento nas reservas de ouro e divisas detidas pelo governo, que representam os fundos detidos pelo Banco do Japão para intervir nos mercados de divisas para afetar o valor do ienes . Na década de 1970, o tamanho desses mercados tornou-se tão grande que qualquer intervenção governamental era apenas uma pequena parcela das transações totais, mas o Japão e outros governos usaram suas reservas para influenciar as taxas de câmbio quando necessário. Na segunda metade da década de 1970, por exemplo, as reservas cambiais aumentaram rapidamente, de um total de US $ 12,8 bilhões em 1975 para US $ 33 bilhões em 1978, quando o Banco do Japão vendeu ienes para comprar dólares nos mercados de câmbio para desacelerar ou interromper a valorização do iene, com medo de que tal aumento afete adversamente as exportações japonesas. A mesma operação ocorreu em uma escala muito maior depois de 1985. De US $ 26,5 bilhões em 1985 (um nível pouco alterado desde o início da década), as reservas cambiais subiram para quase US $ 98 bilhões em 1988, antes de cair para US $ 84,8 em 1989 e US $ 77 bilhões em 1990. Essa intervenção foi igualmente inspirada pela preocupação com o alto valor do iene.
A combinação de saídas líquidas de capital de longo e curto prazo e aumento das participações em moeda estrangeira pelo governo central produziu uma enorme mudança nas reservas acumuladas de ativos estrangeiros do Japão, em comparação com as reservas de ativos estrangeiros no Japão. Como resultado, de uma posição de ativos líquidos de US $ 11,5 bilhões em 1980 (o que significa que os investidores japoneses detinham US $ 11,5 bilhões a mais em ativos estrangeiros do que os estrangeiros detidos no Japão), os ativos líquidos internacionais do Japão cresceram para mais de US $ 383 bilhões em 1991. Os ativos japoneses no exterior cresceram de quase US $ 160 bilhões em 1980 para mais de US $ 2 trilhões em 1991, um aumento de mais de doze vezes. O passivo - investimentos de estrangeiros no Japão - expandiu um pouco mais lentamente, cerca de onze vezes, de US $ 148 bilhões em 1980 para US $ 1,6 trilhão em 1991. Mudanças dramáticas foram vistas nas compras de títulos de carteira - ações e títulos - em ambas as direções. As compras japonesas de títulos estrangeiros passaram de apenas US $ 4,2 bilhões em 1976 para mais de US $ 21 bilhões em 1980 e para US $ 632,1 bilhões em 1991. Embora as compras estrangeiras de títulos japoneses também tenham se expandido, o crescimento foi mais lento e foi de aproximadamente US $ 444 bilhões em 1988.
Os fluxos de capital foram fortemente afetados pela política governamental . Durante a década de 1950 e a primeira metade da década de 1960, quando o Japão enfrentou déficits crônicos em conta corrente, preocupação em manter uma alta classificação de crédito nos mercados de capitais internacionais e medo de ter que desvalorizar a moeda e de propriedade estrangeira de empresas japonesas, tudo levou a controles rígidos tanto na entrada quanto na saída de capital. Como parte desses controles, por exemplo, o governo restringiu severamente o investimento estrangeiro direto no Japão, mas encorajou acordos de licenciamento com empresas estrangeiras para obter acesso à sua tecnologia. À medida que a posição da conta corrente do Japão se fortalecia na década de 1960, o país ficou sob crescente pressão para liberalizar seus rígidos controles.
Quando o Japão se tornou membro da OCDE em 1966, concordou em liberalizar seus mercados de capitais. Esse processo começou em 1967 e continua. O descontrole dos fluxos internacionais de capital foi auxiliado em 1980, quando a nova Lei de Câmbio e Controle Estrangeiro entrou em vigor. Em princípio, todas as transações econômicas externas estavam livres de controle, a menos que especificado de outra forma. Na prática, uma ampla gama de transações continuou a estar sujeita a alguma forma de controle formal ou informal por parte do governo.
Em um esforço para reduzir o controle de capitais , foram realizadas negociações entre o Japão e os Estados Unidos, resultando em um acordo em 1984, o Acordo Iene-Dólar . Esse acordo levou a medidas de liberalização adicionais que foram implementadas nos próximos anos. Muitas dessas mudanças diziam respeito ao estabelecimento e funcionamento de mercados para instrumentos financeiros no Japão (como um mercado de títulos do tesouro de curto prazo ), em vez da remoção dos controles internacionais de capital per se. Essa abordagem foi adotada devido à preocupação dos Estados Unidos de que o investimento estrangeiro no Japão fosse impedido pela falta de vários instrumentos financeiros no país e pelo controle contínuo do governo das taxas de juros para muitos dos instrumentos existentes. Como resultado do acordo, as taxas de juros sobre grandes depósitos bancários foram desconsideradas e a denominação mínima para certificados de depósito foi reduzida.
No final da década de 1980, as barreiras ao fluxo de capital não eram mais um problema importante nas relações Japão-Estados Unidos . Desequilíbrios nos fluxos e nos totais acumulados de investimento de capital, com o Japão se tornando um grande credor mundial, estavam surgindo como novas áreas de tensão. Essa tensão foi exacerbada pelo fato de que os Estados Unidos se tornaram o maior devedor líquido do mundo ao mesmo tempo que o Japão se tornou seu maior credor líquido. No entanto, nenhuma decisão política foi tomada que restringisse o fluxo de capital japonês para os Estados Unidos.
Uma área importante dos fluxos de capital é o investimento direto - propriedade ou controle total (em oposição ao investimento de portfólio). O investimento estrangeiro direto do Japão cresceu rapidamente, embora não tão drasticamente quanto seu portfólio de investimentos . Dados coletados por seu Ministério das Finanças mostram que o valor acumulado do investimento estrangeiro direto japonês cresceu de menos de US $ 3,6 bilhões em 1970 para US $ 36,5 bilhões em 1980 e para quase US $ 353 bilhões em 1991. O investimento direto tende a ser muito visível e rápido O aumento dos investimentos diretos do Japão em países como os Estados Unidos, combinado com o grande desequilíbrio entre o investimento estrangeiro do Japão e o investimento estrangeiro no Japão, foi a principal causa de tensão no final da década de 1980.
A localização dos investimentos diretos do Japão no exterior tem mudado. Em 1970, 21% de seus investimentos estavam na Ásia e quase 22% nos Estados Unidos. Em 1991, a participação dos investimentos na Ásia havia caído para 15%, enquanto a dos Estados Unidos havia aumentado drasticamente, para mais de 42% do total. Durante este período, a participação do Japão nos investimentos diminuiu na América Latina (de quase 16% em 1970 para menos de 13% em 1988), diminuiu na África (caiu ligeiramente de 3% para menos de 2%) e manteve-se bastante estável na Europa ( aumentou ligeiramente de quase 18% para mais de 19%). Tanto o Oriente Médio (de mais de 9% para menos de 1%) e o Pacífico (de cerca de 8% para 6%) tornaram-se locais relativamente menos importantes para os investimentos japoneses. No entanto, devido ao rápido crescimento nas quantias em dólares dos investimentos, essas mudanças foram todas relativas. Mesmo no Oriente Médio, o valor em dólares dos investimentos japoneses havia crescido.
O impulso para investir no exterior resultou de vários motivos. Uma das principais razões para muitos dos primeiros investimentos foi obter acesso às matérias-primas. À medida que o Japão se tornou mais dependente de matérias-primas, energia e alimentos importados durante as décadas de 1960 e 1970, os investimentos diretos foram uma forma de garantir o abastecimento. O Oriente Médio, a Austrália e alguns países asiáticos (como a Indonésia ) foram os principais locais para esses investimentos em 1970. Em segundo lugar, o aumento dos custos trabalhistas durante as décadas de 1960 e 1970 levou certas indústrias de mão-de-obra intensiva, especialmente têxteis, a se mudar para o exterior.
O investimento em outros países industrializados, como os Estados Unidos, costumava ser motivado por barreiras às exportações japonesas. As restrições às exportações de automóveis para os Estados Unidos, que entraram em vigor em 1981, tornaram-se a principal motivação para as montadoras japonesas estabelecerem fábricas de montagem nos Estados Unidos. A mesma situação havia ocorrido anteriormente, na década de 1970, para fábricas de aparelhos de televisão. As empresas japonesas que exportam de países em desenvolvimento frequentemente receberam tratamento tarifário preferencial nos países desenvolvidos (sob o Sistema de Preferências Generalizadas ). Em suma, o protecionismo nos países desenvolvidos muitas vezes motivou o investimento direto estrangeiro japonês.
Após 1985, um novo e importante incentivo se materializou para tais investimentos. O rápido aumento do valor do iene prejudicou seriamente a competitividade internacional de muitos produtos fabricados no Japão. Embora essa situação tenha sido verdadeira para os têxteis na década de 1960, a partir de 1985 também afetou uma gama muito mais ampla de produtos mais sofisticados. Os fabricantes japoneses começaram a buscar bases de produção de baixo custo. Esse fator, mais do que qualquer aumento do protecionismo estrangeiro, pareceu estar por trás da aceleração dos investimentos no exterior após 1985.
Essa desvantagem de custo também levou mais empresas japonesas a pensar em suas fábricas no exterior como uma fonte de produtos para o próprio mercado japonês. Exceto pelo processamento básico de matérias-primas, os fabricantes consideravam anteriormente os investimentos estrangeiros como um substituto para as exportações, em vez de uma base externa para os mercados domésticos. A parcela da produção das fábricas japonesas nos países de menor custo salarial da Ásia que era destinada ao mercado japonês (em vez de para os mercados locais ou para exportação) aumentou de 10% em 1980 para 16% em 1987, mas voltou a 11,8% em 1990.