Negociação de alta frequência - High-frequency trading

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A negociação de alta frequência ( HFT ) é um tipo de negociação financeira algorítmica caracterizada por altas velocidades, altas taxas de giro e altas taxas de pedido para negociação que alavanca dados financeiros de alta frequência e ferramentas de negociação eletrônica. Embora não haja uma definição única de HFT, entre seus principais atributos estão algoritmos altamente sofisticados, colocalização e horizontes de investimento de curtíssimo prazo. HFT pode ser visto como uma forma primária de negociação algorítmica em finanças . Especificamente, é o uso de ferramentas tecnológicas sofisticadas e algoritmos de computador para negociar títulos rapidamente . HFT usa estratégias de negociação proprietárias realizadas por computadores para entrar e sair de posições em segundos ou frações de segundo.

Em 2017, Aldridge e Krawciw estimaram que em 2016 o HFT iniciou, em média, 10–40% do volume de negociação em ações e 10–15% do volume em câmbio estrangeiro e commodities. No entanto, durante o dia, a proporção de HFT pode variar de 0% a 100% do volume de negociação de curto prazo. As estimativas anteriores relatando que HFT representava 60-73% de todo o volume de negociação de ações dos EUA, com esse número caindo para aproximadamente 50% em 2012, eram suposições especulativas altamente imprecisas. Os negociantes de alta frequência entram e saem de posições de curto prazo em grandes volumes e altas velocidades com o objetivo de, às vezes, capturar uma fração de centavo de lucro em cada negociação. As firmas de HFT não consomem quantias significativas de capital, acumulam posições ou mantêm suas carteiras durante a noite. Como resultado, o HFT tem um índice de Sharpe potencial (uma medida de recompensa em relação ao risco) dezenas de vezes maior do que as estratégias tradicionais de compra e manutenção . Os negociantes de alta frequência normalmente competem com outros HFTs, ao invés de investidores de longo prazo. As firmas de HFT compõem as margens baixas com volumes incrivelmente altos de negócios, frequentemente na casa dos milhões.

Um conjunto substancial de pesquisas argumenta que o HFT e a negociação eletrônica representam novos tipos de desafios para o sistema financeiro. Os traders algorítmicos e de alta frequência contribuíram para a volatilidade no Flash Crash de 6 de maio de 2010 , quando os provedores de liquidez de alta frequência rapidamente se retiraram do mercado. Vários países europeus propuseram reduzir ou banir o HFT devido a preocupações com a volatilidade.

História

A negociação de alta frequência ocorre pelo menos desde a década de 1930, principalmente na forma de especialistas e operadores de poço comprando e vendendo posições no local físico da bolsa, com serviço de telégrafo de alta velocidade para outras bolsas.

O HFT baseado em computador de disparo rápido se desenvolveu gradualmente desde 1983, depois que o NASDAQ introduziu uma forma puramente eletrônica de negociação. Na virada do século 21, as negociações de HFT tinham um tempo de execução de vários segundos, enquanto em 2010 esse tempo diminuiu para mili - e até microssegundos . Até recentemente, a negociação de alta frequência era um tópico pouco conhecido fora do setor financeiro, com um artigo publicado pelo New York Times em julho de 2009 sendo um dos primeiros a trazer o assunto à atenção do público.

Em 2 de setembro de 2013, a Itália se tornou o primeiro país do mundo a introduzir um imposto voltado especificamente para HFT, cobrando uma taxa de 0,02% sobre as transações de ações com duração inferior a 0,5 segundos.

Crescimento de mercado

No início dos anos 2000, as negociações de alta frequência ainda representavam menos de 10% das ordens de ações, mas essa proporção logo começaria a crescer rapidamente. De acordo com dados da NYSE, o volume de negócios cresceu cerca de 164% entre 2005 e 2009 para os quais negócios de alta frequência podem ser contabilizados. No primeiro trimestre de 2009, o total de ativos sob gestão de fundos de hedge com estratégias de negociação de alta frequência foi de US $ 141 bilhões, uma queda de cerca de 21% em relação ao pico antes da pior das crises , embora a maioria dos maiores HFTs sejam, na verdade, LLCs de propriedade de um pequeno número de investidores. A estratégia de alta frequência tornou-se popular pela primeira vez pela Renaissance Technologies, que usa HFT e aspectos quantitativos em suas negociações. Muitas empresas de alta frequência são formadoras de mercado e fornecem liquidez ao mercado, o que reduz a volatilidade e ajuda a estreitar os spreads de ofertas , tornando as negociações e os investimentos mais baratos para outros participantes do mercado.

Quota de mercado

Nos Estados Unidos em 2009, as empresas de comércio de alta frequência representaram 2% das aproximadamente 20.000 empresas que operam hoje, mas responderam por 73% de todo o volume de pedidos de ações. As principais firmas de comércio de alta frequência dos EUA incluem Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot e Citadel LLC . O Banco da Inglaterra estima porcentagens semelhantes para a participação no mercado dos EUA em 2010, sugerindo também que na Europa o HFT representa cerca de 40% do volume de pedidos de ações e na Ásia cerca de 5 a 10%, com potencial para crescimento rápido. Por valor, o HFT foi estimado em 2010 pela consultoria Tabb Group para representar 56% das negociações de ações nos Estados Unidos e 38% na Europa.

À medida que as estratégias de HFT se tornam mais amplamente utilizadas, pode ser mais difícil implantá-las de forma lucrativa. De acordo com uma estimativa de Frederi Viens, da Purdue University , os lucros do HFT nos EUA diminuíram de um pico estimado de US $ 5 bilhões em 2009 para cerca de US $ 1,25 bilhão em 2012.

Embora a porcentagem do volume atribuído a HFT tenha caído nos mercados de ações , ela permaneceu predominante nos mercados de futuros . De acordo com um estudo realizado em 2010 pelo Aite Group, cerca de um quarto do maior volume global de futuros veio de operadores profissionais de alta frequência. Em 2012, de acordo com um estudo do TABB Group, o HFT foi responsável por mais de 60 por cento de todo o volume do mercado de futuros em 2012 nas bolsas dos EUA.

Estratégias

A negociação de alta frequência é a negociação quantitativa caracterizada por curtos períodos de detenção de carteira. Todas as decisões de alocação de portfólio são feitas por modelos quantitativos computadorizados. O sucesso das estratégias de negociação de alta frequência é amplamente impulsionado por sua capacidade de processar simultaneamente grandes volumes de informações, algo que os operadores humanos comuns não podem fazer. Algoritmos específicos são guardados de perto por seus proprietários. Muitos algoritmos práticos são, na verdade, arbitragens bastante simples que poderiam ter sido realizadas anteriormente em frequência mais baixa - a competição tende a ocorrer por meio de quem pode executá-los mais rapidamente, em vez de quem pode criar novos algoritmos de descoberta.

Os tipos comuns de negociação de alta frequência incluem vários tipos de criação de mercado, arbitragem de eventos, arbitragem estatística e arbitragem de latência. A maioria das estratégias de negociação de alta frequência não é fraudulenta, mas, em vez disso, explora desvios mínimos do equilíbrio do mercado.

Criação de mercado

De acordo com a SEC:

Um "formador de mercado" é uma empresa que está pronta para comprar e vender uma determinada ação de forma regular e contínua a um preço cotado publicamente. Você ouvirá com mais frequência sobre os criadores de mercado no contexto da Nasdaq ou de outros mercados de balcão (OTC). Os formadores de mercado que estão prontos para comprar e vender ações listadas em uma bolsa, como a Bolsa de Valores de Nova York , são chamados de "terceiros formadores de mercado". Muitas ações OTC têm mais de um formador de mercado. Os formadores de mercado geralmente devem estar prontos para comprar e vender pelo menos 100 ações de uma ação em que atuam no mercado. Como resultado, um pedido grande de um investidor pode ter que ser atendido por vários formadores de mercado a preços potencialmente diferentes .

Pode haver uma sobreposição significativa entre um "criador de mercado" e uma "empresa de HFT". As empresas de HFT caracterizam seus negócios como "criação de mercado" - um conjunto de estratégias de negociação de alta frequência que envolvem colocar uma ordem de venda (ou oferta) com limite de compra ou uma ordem de compra (ou oferta) para ganhar o spread bid-ask. Ao fazer isso, os formadores de mercado fornecem a contrapartida para os pedidos de mercado recebidos. Embora o papel de criador de mercado fosse tradicionalmente desempenhado por firmas especializadas, essa classe de estratégia agora é implementada por uma grande variedade de investidores, graças à ampla adoção do acesso direto ao mercado . Conforme apontado por estudos empíricos, essa competição renovada entre provedores de liquidez causa spreads de mercado efetivos reduzidos e, portanto, custos indiretos reduzidos para os investidores finais. para, onde as empresas de HFT não estão sob nenhum compromisso semelhante.

Algumas firmas de negociação de alta frequência usam a criação de mercado como sua estratégia primária. A Automated Trading Desk (ATD), comprada pelo Citigroup em julho de 2007, tem sido um formador de mercado ativo, respondendo por cerca de 6% do volume total na NASDAQ e na Bolsa de Valores de Nova York. Em maio de 2016, a Citadel LLC comprou ativos da ATD do Citigroup. A construção de estratégias de criação de mercado normalmente envolve a modelagem precisa da microestrutura do mercado- alvo , juntamente com técnicas de controle estocástico .

Essas estratégias aparecem intimamente relacionadas à entrada de novos espaços eletrônicos. O estudo acadêmico da entrada da Chi-X no mercado acionário europeu revela que seu lançamento coincidiu com um grande HFT que fez mercados usando tanto o mercado incumbente, NYSE - Euronext , quanto o novo mercado, Chi-X. O estudo mostra que o novo mercado forneceu condições ideais para a formação de mercado de HFT, taxas baixas (ou seja, descontos para cotações que levaram à execução) e um sistema rápido, mas o HFT foi igualmente ativo no mercado incumbente para descarregar posições diferentes de zero. A entrada de novos mercados e a chegada de HFT também são mostrados para coincidir com uma melhoria significativa na oferta de liquidez.

Citar recheio

O recheio de cotações é uma forma de manipulação de mercado abusiva que tem sido empregada por operadores de alta frequência (HFT) e está sujeita a ações disciplinares. Envolve a entrada e a retirada rápida de um grande número de ordens na tentativa de inundar o mercado, criando confusão no mercado e oportunidades de negociação para operadores de alta frequência.

Negociação de fita adesiva

Muitas informações estão inadvertidamente incorporadas aos dados de mercado, como cotações e volumes. Ao observar um fluxo de citações, os computadores são capazes de extrair informações que ainda não passaram pelas telas das notícias. Uma vez que todas as informações de cotação e volume são públicas, tais estratégias estão em total conformidade com todas as leis aplicáveis.

A negociação com filtro é uma das estratégias de negociação de alta frequência mais primitivas que envolve o monitoramento de grandes quantidades de ações quanto a mudanças de preço ou volume de atividade significativas ou incomuns. Isso inclui a negociação de anúncios, notícias ou outros critérios de evento. O software então geraria uma ordem de compra ou venda, dependendo da natureza do evento que está sendo procurado.

A negociação de ticks muitas vezes visa reconhecer o início de grandes pedidos colocados no mercado. Por exemplo, um grande pedido de compra de um fundo de pensão ocorrerá durante várias horas ou mesmo dias, e causará um aumento no preço devido ao aumento da demanda . Um arbitrador pode tentar detectar o que está acontecendo, comprar o título e lucrar com a venda ao fundo de pensão. Essa estratégia tornou-se mais difícil desde a introdução de empresas dedicadas à execução comercial na década de 2000, que fornecem negociação ideal para fundos de pensão e outros fundos, projetados especificamente para eliminar a oportunidade de arbitragem.

Arbitragem de eventos

Certos eventos recorrentes geram respostas de curto prazo previsíveis em um conjunto selecionado de títulos. Os operadores de alta frequência aproveitam essa previsibilidade para gerar lucros de curto prazo.

Arbitragem estatística

Outro conjunto de estratégias de negociação de alta frequência são estratégias que exploram desvios temporários previsíveis de relações estatísticas estáveis ​​entre títulos. A arbitragem estatística em altas frequências é ativamente usada em todos os títulos líquidos, incluindo ações, títulos, futuros, câmbio, etc. Essas estratégias também podem envolver estratégias clássicas de arbitragem, como a paridade da taxa de juros coberta no mercado de câmbio estrangeiro , que fornece uma relação entre os preços de um título doméstico, um título denominado em uma moeda estrangeira, o preço à vista da moeda e o preço de um contrato a termo na moeda. A negociação de alta frequência permite arbitragens semelhantes usando modelos de maior complexidade envolvendo muito mais de quatro títulos.

O TABB Group estima que os lucros anuais agregados das estratégias de arbitragem de alta frequência excederam US $ 21 bilhões em 2009, embora o estudo Purdue estima que os lucros para todas as negociações de alta frequência foram de US $ 5 bilhões em 2009.

Arbitragem de índice

A arbitragem de índices explora fundos rastreadores de índices que são obrigados a comprar e vender grandes volumes de títulos em proporção às suas variações de peso nos índices. Se uma empresa de HFT for capaz de acessar e processar informações que prevêem essas mudanças antes que os tracker funds o façam, ela pode comprar títulos antecipadamente dos trackers e vendê-los com lucro.

Negociação baseada em notícias

As notícias da empresa em formato de texto eletrônico estão disponíveis em muitas fontes, incluindo fornecedores comerciais como a Bloomberg , sites de notícias públicas e feeds do Twitter. Os sistemas automatizados podem identificar nomes de empresas, palavras-chave e, às vezes, semânticas para fazer negociações baseadas em notícias antes que os operadores humanos possam processar as notícias.

Estratégias de baixa latência

Uma classe separada e "ingênua" de estratégias de negociação de alta frequência depende exclusivamente da tecnologia de acesso direto ao mercado de latência ultrabaixa . Nessas estratégias, os cientistas da computação confiam na velocidade para obter vantagens mínimas ao arbitrar discrepâncias de preços em algumas transações de títulos em particular simultaneamente em mercados díspares.

Outro aspecto da estratégia de baixa latência foi a mudança da tecnologia de fibra óptica para a tecnologia de microondas para redes de longa distância. Especialmente desde 2011, tem havido uma tendência para microondas de uso para dados de transmissão em todo ligações-chave, como a que existe entre Nova York e Chicago . Isso ocorre porque as microondas que viajam no ar sofrem uma redução de velocidade inferior a 1% em comparação com a luz que viaja no vácuo, ao passo que com a fibra óptica convencional a luz viaja 30% mais devagar.

Estratégias de propriedades do pedido

As estratégias de negociação de alta frequência podem usar propriedades derivadas de feeds de dados de mercado para identificar pedidos que são lançados a preços abaixo do ideal. Essas ordens podem oferecer um lucro às suas contrapartes que os operadores de alta frequência podem tentar obter. Exemplos desses recursos incluem a idade de um pedido ou os tamanhos dos pedidos exibidos. O rastreamento de propriedades de pedidos importantes também pode permitir que as estratégias de negociação tenham uma previsão mais precisa do preço futuro de um título.

Efeitos

Os efeitos da negociação algorítmica e de alta frequência são objeto de pesquisas contínuas. A negociação de alta frequência causa preocupações regulatórias como um contribuinte para a fragilidade do mercado. Os reguladores afirmam que essas práticas contribuíram para a volatilidade no Flash Crash de 6 de maio de 2010 e descobriram que os controles de risco são muito menos rígidos para negociações mais rápidas.

Os membros do setor financeiro geralmente afirmam que a negociação de alta frequência melhora substancialmente a liquidez do mercado, reduz o spread da oferta , diminui a volatilidade e torna a negociação e o investimento mais baratos para outros participantes do mercado.

Um estudo acadêmico descobriu que, para ações de grande capitalização e em mercados quiescentes durante períodos de "alta geral dos preços das ações", a negociação de alta frequência reduz o custo da negociação e aumenta a informatividade das cotações; no entanto, não encontrou "nenhum efeito significativo para ações de menor capitalização" e "permanece uma questão em aberto se a negociação algorítmica e o fornecimento de liquidez algorítmica são igualmente benéficos em mercados mais turbulentos ou em declínio. ... fornecedores de liquidez algorítmica podem simplesmente desligar seus máquinas quando os mercados despencam. "

Em setembro de 2011, o fornecedor de dados de mercado Nanex LLC publicou um relatório afirmando o contrário. Eles analisaram a quantidade de tráfego de cotações em comparação com o valor das transações comerciais ao longo de 4 anos e meio e viram uma redução de 10 vezes na eficiência. O dono da Nanex é um detrator declarado do comércio de alta frequência. Muitas discussões sobre HFT enfocam apenas o aspecto de frequência dos algoritmos e não em sua lógica de tomada de decisão (que normalmente é mantida em segredo pelas empresas que os desenvolvem). Isso torna difícil para os observadores pré-identificar os cenários de mercado onde o HFT amortecerá ou amplificará as flutuações de preço. O crescente tráfego de cotações em comparação com o valor comercial pode indicar que mais empresas estão tentando lucrar com técnicas de arbitragem cross-market que não agregam valor significativo por meio do aumento da liquidez quando medidas globalmente.

Mercados totalmente automatizados, como NASDAQ , Direct Edge e BATS, nos EUA, ganharam participação de mercado em mercados menos automatizados, como a NYSE . As economias de escala no comércio eletrônico contribuíram para a redução das comissões e taxas de processamento comercial e contribuíram para as fusões internacionais e a consolidação das bolsas financeiras .

As velocidades das conexões do computador, medidas em milissegundos ou microssegundos, tornaram-se importantes. A competição está se desenvolvendo entre as bolsas para obter os tempos de processamento mais rápidos para a conclusão de negociações. Por exemplo, em 2009, a Bolsa de Valores de Londres comprou uma empresa de tecnologia chamada MillenniumIT e anunciou planos para implementar sua plataforma Millennium Exchange, que eles afirmam ter uma latência média de 126 microssegundos. Isso permite o registro de data e hora com resolução inferior a um milissegundo do livro de pedidos . O software de prateleira atualmente permite resolução de nanossegundos de carimbos de data / hora usando um relógio GPS com precisão de 100 nanossegundos.

Os gastos com computadores e software no setor financeiro aumentaram para US $ 26,4 bilhões em 2005.

6 de maio de 2010 Flash Crash

A breve, mas dramática queda do mercado de ações de 6 de maio de 2010 foi inicialmente considerada como tendo sido causada por negociações de alta frequência. O Dow Jones Industrial Average caiu para sua maior perda de pontos intradiários, mas não de perda percentual, na história, apenas para recuperar grande parte dessas perdas em minutos.

Após o acidente, várias organizações argumentaram que a negociação de alta frequência não era a culpada e pode até ter sido um fator importante para minimizar e reverter parcialmente o Flash Crash. O CME Group , uma grande bolsa de futuros , afirmou que, no que diz respeito a futuros de índices de ações negociados no CME Group, sua investigação não encontrou suporte para a noção de que a negociação de alta frequência estava relacionada à queda e, na verdade, afirmou que tinha um mercado efeito estabilizador.

No entanto, após quase cinco meses de investigações, a Securities and Exchange Commission ( SEC ) e a Commodity Futures Trading Commission ( CFTC ) emitiram um relatório conjunto identificando a causa que desencadeou a sequência de eventos que levaram ao Flash Crash e concluindo que o as ações das firmas de negociação de alta frequência contribuíram para a volatilidade durante o crash.

O relatório descobriu que a causa foi uma única venda de US $ 4,1 bilhões em contratos futuros por um fundo mútuo, identificado como Waddell & Reed Financial , em uma tentativa agressiva de proteger sua posição de investimento. O relatório conjunto também descobriu que "os operadores de alta frequência aumentaram rapidamente o impacto da venda do fundo mútuo". O relatório conjunto "retratou um mercado tão fragmentado e frágil que uma única grande negociação poderia enviar ações em uma espiral repentina", que uma grande empresa de fundos mútuos "optou por vender um grande número de contratos futuros usando um programa de computador que essencialmente acabou apagando compradores disponíveis no mercado ", que como resultado as empresas de alta frequência" também estavam vendendo agressivamente os contratos E-mini ", contribuindo para quedas rápidas de preços. O relatório conjunto também observou que "os HFTs começaram a comprar rapidamente e a revender os contratos uns para os outros - gerando um efeito de volume de 'batata quente', pois as mesmas posições eram passadas rapidamente de um lado para outro." As vendas combinadas de Waddell e firmas de alta frequência fizeram rapidamente "o preço do E-mini cair 3% em apenas quatro minutos". À medida que os preços no mercado de futuros caíram, houve um transbordamento para os mercados de ações, onde "a liquidez do mercado evaporou porque os sistemas automatizados usados ​​pela maioria das empresas para acompanhar o mercado pausaram" e reduziram suas negociações ou se retiraram dos mercados completamente. O relatório conjunto observou então que "os operadores automáticos computadorizados no mercado de ações fecharam quando detectaram o forte aumento nas compras e vendas". À medida que os operadores computadorizados de alta frequência saíam do mercado de ações, a resultante falta de liquidez "... fez com que as ações de algumas empresas proeminentes como a Procter & Gamble e a Accenture caíssem por até US $ 100.000". Enquanto algumas firmas saíram do mercado, as firmas de alta frequência que permaneceram no mercado exacerbaram as quedas de preços porque "'aumentaram suas vendas agressivas' durante a baixa". Nos anos que se seguiram ao flash crash, pesquisadores acadêmicos e especialistas da CFTC apontaram a negociação de alta frequência como apenas um componente da complexa estrutura de mercado atual dos EUA que levou aos eventos de 6 de maio de 2010.

Granularidade e precisão

Em 2015, o regulador com sede em Paris das 28 nações da União Europeia, a Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados , propôs padrões de tempo para abranger a UE, que sincronizariam com mais precisão os relógios de negociação "em um nanossegundo, ou um bilionésimo de segundo "para refinar a regulação do tempo de latência de gateway a gateway -" a velocidade na qual os locais de negociação reconhecem uma ordem após receber uma solicitação de negociação ". Usando esses carimbos de data / hora mais detalhados, os reguladores seriam mais capazes de distinguir a ordem em que os pedidos de negociação são recebidos e executados, para identificar o abuso de mercado e evitar a manipulação potencial dos mercados de valores mobiliários europeus por comerciantes usando computadores e redes avançados, poderosos e rápidos. As tecnologias mais rápidas dão aos negociantes uma vantagem sobre outros investidores "mais lentos", pois podem alterar os preços dos títulos que negociam.

Riscos e controvérsias

De acordo com o autor Walter Mattli , a capacidade dos reguladores de fazer cumprir as regras diminuiu muito desde 2005 com a aprovação do Sistema de Regulação do Mercado Nacional (Reg NMS) pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos . Como resultado, a função de quase monopólio da NYSE como criadora de regras de ações foi prejudicada e transformou a bolsa de valores em uma das muitas bolsas que operam globalmente. O mercado então se tornou mais fragmentado e granular, assim como os órgãos reguladores, e como as bolsas de valores se transformaram em entidades que também buscam maximizar os lucros, aquele com os reguladores mais brandos foi recompensado, e a supervisão das atividades dos traders foi perdida. Essa fragmentação beneficiou muito o HFT.

A negociação de alta frequência compreende muitos tipos diferentes de algoritmos. Vários estudos relataram que certos tipos de negociação de alta frequência de formação de mercado reduzem a volatilidade e não representam um risco sistêmico, e reduzem os custos de transação para investidores de varejo, sem impactar os investidores de longo prazo. Outros estudos, resumidos em Aldridge, Krawciw, 2017, descobriram que as estratégias de negociação de alta frequência conhecidas como "agressivas" corroem a liquidez e causam volatilidade.

A negociação de alta frequência tem sido objeto de intenso debate e foco público desde o Flash Crash de 6 de maio de 2010. Pelo menos um economista vencedor do Prêmio Nobel, Michael Spence , acredita que o HFT deveria ser banido. Um documento de trabalho concluiu que "a presença de negociação de alta frequência mitigou significativamente a frequência e a gravidade do deslocamento dos preços no final do dia".

Em seu relatório conjunto sobre o Flash Crash de 2010, a SEC e a CFTC declararam que "os criadores de mercado e outros provedores de liquidez ampliaram seus spreads de cotação, outros reduziram a liquidez oferecida e um número significativo se retirou completamente dos mercados" durante o flash crash.

Políticos, reguladores, acadêmicos, jornalistas e participantes do mercado levantaram preocupações em ambos os lados do Atlântico. Isso levou à discussão se os fabricantes de mercado de alta frequência deveriam estar sujeitos a vários tipos de regulamentos.

Em um discurso de 22 de setembro de 2010, a presidente da SEC, Mary Schapiro, sinalizou que as autoridades dos EUA estavam considerando a introdução de regulamentações voltadas para HFT. Ela disse, "as empresas de negociação de alta frequência têm uma capacidade tremenda de afetar a estabilidade e integridade dos mercados de ações. Atualmente, no entanto, as empresas de negociação de alta frequência estão sujeitas a muito poucas obrigações para proteger essa estabilidade promovendo preços razoáveis continuidade em tempos difíceis, ou abster-se de exacerbar a volatilidade dos preços. " Ela propôs uma regulamentação que exigiria que os negociantes de alta frequência permanecessem ativos em mercados voláteis. Uma presidente posterior da SEC, Mary Jo White, rechaçou as afirmações de que os operadores de alta frequência têm um benefício inerente aos mercados. O diretor associado da SEC, Gregg Berman, sugeriu que o debate atual sobre HFT carece de perspectiva. Em um discurso de abril de 2014, Berman argumentou: "É muito mais do que apenas a automação de cotações e cancelamentos, apesar da fixação aparentemente exclusiva neste tópico por grande parte da mídia e vários analistas de mercado declarados. (...) Eu me preocupo que pode ser muito estreitamente focado e míope. "

A carta do Federal Reserve de Chicago de outubro de 2012, intitulada "Como manter os mercados seguros em uma era de negociações de alta velocidade", relata os resultados de uma pesquisa com várias dezenas de profissionais do setor financeiro, incluindo comerciantes, corretores e bolsas. Descobriu que

• os controles de risco eram mais pobres em negociações de alta frequência, devido à pressão competitiva de tempo para executar negociações sem as verificações de segurança mais extensas normalmente usadas em negociações mais lentas.
• "algumas empresas não possuem processos rigorosos para o desenvolvimento, teste e implantação de código usado em seus algoritmos de negociação."
• "algoritmos fora de controle eram mais comuns do que o previsto antes do estudo e não havia padrões claros quanto à sua causa."

O CFA Institute , uma associação global de profissionais de investimento, defendeu reformas em relação à negociação de alta frequência, incluindo:

• Promover procedimentos e controles de gerenciamento de risco interno robustos sobre os algoritmos e estratégias empregadas por empresas de HFT.
• As plataformas de negociação devem divulgar sua estrutura de taxas a todos os participantes do mercado.
• Os reguladores devem abordar a manipulação de mercado e outras ameaças à integridade dos mercados, independentemente do mecanismo subjacente, e não tentar intervir no processo de negociação ou restringir certos tipos de atividades de negociação.

Negociação Flash

As bolsas ofereciam um tipo de pedido denominado pedido "Flash" (na NASDAQ, era denominado "Bolt" na bolsa de valores Bats), que permitia que um pedido bloqueasse o mercado (postar pelo mesmo preço de um pedido do outro lado da o livro ) por um pequeno período de tempo (5 milissegundos). Este tipo de pedido estava disponível para todos os participantes, mas como os HFTs se adaptaram às mudanças na estrutura do mercado mais rapidamente do que outros, eles puderam usá-lo para "pular a fila" e colocar seus pedidos antes que outros tipos de pedido pudessem negociar no determinado preço. Atualmente, a maioria das bolsas não oferece flash trading, ou o descontinuou. Em março de 2011, as bolsas NASDAQ , BATS e Direct Edge pararam de oferecer sua funcionalidade de Competição para Melhoria de Preço (amplamente conhecida como "tecnologia / negociação flash").

Informações privilegiadas

Em 24 de setembro de 2013, o Federal Reserve revelou que alguns comerciantes estão sob investigação por possível vazamento de notícias e negociações com informações privilegiadas . Uma empresa anti-HFT chamada NANEX alegou que logo após o Federal Reserve anunciar sua mais nova decisão, as negociações foram registradas no mercado futuro de Chicago em dois milissegundos. No entanto, a notícia foi divulgada ao público em Washington DC exatamente às 14h, calibrado pelo relógio atômico, e leva 3,19 milissegundos para chegar a Chicago na velocidade da luz em linha reta e ca. 7 milissegundos na prática. A maior parte da conspiração girou em torno do uso de carimbos de data / hora inadequados, usando tempos do SIP (citação consolidada que é necessariamente lenta) e a quantidade de "jitter" que pode acontecer ao olhar para tais temporizações granulares.

Violações e multas

Regulamentação e execução

Em março de 2012, os reguladores multaram a Octeg LLC, a unidade de criação de mercado de ações da empresa de negociação de alta frequência Getco LLC , em US $ 450.000. A Octeg violou as regras da Nasdaq e falhou em manter supervisão adequada sobre suas atividades de negociação de ações. A multa resultou de uma solicitação da Nasdaq OMX para que os reguladores investigassem a atividade na Octeg LLC desde o dia seguinte ao Flash Crash de 6 de maio de 2010 até dezembro seguinte. A Nasdaq determinou que a subsidiária Getco carecia de supervisão razoável de seu comércio de alta frequência baseado em algoritmos.

Em outubro de 2013, os reguladores multaram a Knight Capital em US $ 12 milhões pelo mau funcionamento comercial que levou ao seu colapso. Descobriu-se que Knight violou a regra de acesso ao mercado da SEC, em vigor desde 2010 para evitar tais erros. Os reguladores afirmaram que a empresa de HFT ignorou dezenas de mensagens de erro antes que seus computadores enviassem milhões de pedidos indesejados ao mercado. A Knight Capital eventualmente se fundiu com a Getco para formar a KCG Holdings . A Knight perdeu mais de US $ 460 milhões com seus erros de negociação em agosto de 2012, que causaram distúrbios no mercado de ações dos EUA.

Em setembro de 2014, a firma de HFT Latour Trading LLC concordou em pagar uma multa de US $ 16 milhões à SEC. Latour é uma subsidiária da Tower Research Capital LLC, comerciante de alta frequência com sede em Nova York . De acordo com a ordem da SEC, por pelo menos dois anos Latour subestimou a quantidade de risco que estava assumindo com suas atividades de negociação. Usando cálculos errados, Latour conseguiu comprar e vender ações sem manter capital suficiente. Às vezes, a subsidiária Tower Research Capital respondia por 9% de todas as negociações de ações dos Estados Unidos. A SEC observou que o caso é a maior penalidade por violação da regra de capital líquido .

Em resposta ao aumento da regulamentação, como a FINRA , alguns argumentaram que, em vez de promover a intervenção governamental, seria mais eficiente focar em uma solução que mitigasse as assimetrias de informação entre os comerciantes e seus patrocinadores; outros argumentam que a regulamentação não vai suficientemente longe. Em 2018, a União Europeia introduziu o regulamento MiFID II / MiFIR .

Tipos de pedidos

Em 12 de janeiro de 2015, a SEC anunciou uma multa de US $ 14 milhões contra uma subsidiária da BATS Global Markets , uma operadora de câmbio fundada por negociantes de alta frequência. A subsidiária da BATS, Direct Edge, não divulgou adequadamente os tipos de pedido em suas duas bolsas EDGA e EDGX. Essas trocas ofereciam três variações de pedidos controversos do tipo "Ocultar, não deslizar" e não descreveram com precisão sua prioridade para outros pedidos. A SEC descobriu que as bolsas divulgaram informações completas e precisas sobre os tipos de pedidos "apenas para alguns membros, incluindo certas firmas de negociação de alta frequência que forneceram informações sobre como os pedidos operariam". A denúncia foi feita em 2011 por Haim Bodek .

Informado em janeiro de 2015, o UBS concordou em pagar US $ 14,4 milhões para liquidar as acusações de não divulgar um tipo de pedido que permitia que os comerciantes de alta frequência passassem à frente dos outros participantes. A SEC afirmou que o UBS falhou em divulgar adequadamente a todos os assinantes de seu dark pool "a existência de um tipo de pedido que ele lançou quase exclusivamente para criadores de mercado e firmas de negociação de alta frequência". O UBS infringiu a lei ao aceitar e classificar centenas de milhões de pedidos com preços em incrementos de menos de um centavo, o que é proibido pelo Regulamento NMS. O tipo de pedido denominado PrimaryPegPlus permitiu que as empresas de HFT "fizessem pedidos abaixo do preço de um centavo que ultrapassavam outros pedidos submetidos a preços legais de todo o centavo".

Citar recheio

Em junho de 2014, a empresa de comércio de alta frequência Citadel LLC foi multada em US $ 800.000 por violações que incluíam o enchimento de cotações. A ação disciplinar da Nasdaq afirmou que a Citadel "falhou em evitar que a estratégia enviasse milhões de ordens às bolsas com poucas ou nenhuma execução". Observou-se que Citadel "enviava várias mensagens periódicas de pedidos, a 10.000 pedidos por segundo, para as bolsas. Essa atividade excessiva de mensagens, que envolvia centenas de milhares de pedidos para mais de 19 milhões de ações, ocorria duas a três vezes por dia."

Spoofing e camadas

Em julho de 2013, foi relatado que a Panther Energy Trading LLC foi condenada a pagar US $ 4,5 milhões aos reguladores dos EUA e do Reino Unido sob a acusação de que as atividades de negociação de alta frequência da empresa manipulavam os mercados de commodities . Os algoritmos de computador da Panther colocaram e cancelaram rapidamente lances e ofertas em contratos futuros, incluindo petróleo, metais, taxas de juros e moedas estrangeiras, disse a US Commodity Futures Trading Commission. Em outubro de 2014, o único proprietário da Panther, Michael Coscia, foi acusado de seis acusações de fraude de commodities e seis de "falsificação". A acusação afirmou que Coscia concebeu uma estratégia de negociação de alta frequência para criar uma falsa impressão da liquidez disponível no mercado, "e para induzir fraudulentamente outros participantes do mercado a reagir às informações de mercado enganosas que criou".

Em 7 de novembro de 2019, foi relatado que a Tower Research Capital LLC foi condenada a pagar $ 67,4 milhões em multas à CFTC para resolver as alegações de que três ex-comerciantes da empresa se envolveram em falsificação de pelo menos março de 2012 a dezembro de 2013. The New York A empresa sediada firmou um acordo de ação penal diferido com o Departamento de Justiça.

Manipulação de mercado

Em outubro de 2014, a Athena Capital Research LLC foi multada em US $ 1 milhão por taxas de manipulação de preços. A empresa de comércio de alta velocidade usou US $ 40 milhões para manipular os preços de milhares de ações, incluindo o eBay Inc , de acordo com os reguladores dos EUA. A firma de HFT Athena manipulou os preços de fechamento comumente usados ​​para monitorar o desempenho das ações com "computadores de alta potência, algoritmos complexos e operações rápidas", disse a SEC. A ação regulatória é um dos primeiros casos de manipulação de mercado contra uma empresa envolvida em negociações de alta frequência. Relatórios da Bloomberg observaram que a indústria de HFT está "assediada por acusações de que engana os investidores mais lentos".

Plataformas de negociação avançadas

Plataformas de negociação computadorizadas avançadas e gateways de mercado estão se tornando ferramentas padrão para a maioria dos tipos de traders, incluindo traders de alta frequência. As corretoras agora competem no roteamento do fluxo de ordens diretamente, da maneira mais rápida e eficiente, para o gerenciador de linha, onde ele passa por um conjunto rígido de filtros de risco antes de atingir o (s) local (is) de execução. O acesso direto ao mercado de latência ultrabaixa (ULLDMA) é um tema quente entre corretores e fornecedores de tecnologia, como Goldman Sachs , Credit Suisse e UBS . Normalmente, os sistemas ULLDMA podem atualmente lidar com grandes quantidades de volume e apresentar velocidades de execução de ordem de ida e volta (de acertar a "ordem de transmissão" até o recebimento de uma confirmação) de 10 milissegundos ou menos.

Tal desempenho é obtido com o uso de aceleração de hardware ou mesmo processamento full-hardware de dados de mercado de entrada , em associação com protocolos de comunicação de alta velocidade, como 10 Gigabit Ethernet ou PCI Express . Mais especificamente, algumas empresas fornecem dispositivos de hardware completo com base na tecnologia FPGA para obter processamento de dados de mercado ponta a ponta de sub-microssegundos.

Os comerciantes do lado comprador se esforçaram para conter as estratégias predatórias de HFT. Brad Katsuyama , cofundador da IEX , liderou uma equipe que implementou o THOR , um sistema de gerenciamento de pedidos de títulos que divide grandes pedidos em sub-pedidos menores que chegam ao mesmo tempo a todas as bolsas por meio de atrasos intencionais. Isso evita amplamente o vazamento de informações na propagação de ordens das quais os traders de alta velocidade podem tirar proveito. Em 2016, depois de ter com a Intercontinental Exchange Inc. e outros não conseguiram impedir a aprovação da SEC do lançamento da IEX e não ter processado como havia ameaçado fazer sobre a aprovação da SEC, a Nasdaq lançou um produto de "aumento de velocidade" próprio para competir com IEX. De acordo com o CEO da Nasdaq, Robert Greifeld, "o regulador não deveria ter aprovado a IEX sem alterar as regras que exigiam que as cotações fossem imediatamente visíveis". O aumento de velocidade da IEX - ou desaceleração da negociação - é de 350  microssegundos , que a SEC determinou que estava dentro do parâmetro "imediatamente visível". A desaceleração promete impedir a capacidade do HST "muitas vezes [de] cancelar dezenas de pedidos para cada negociação que fizerem".

Fora das ações dos EUA, várias plataformas de negociação de câmbio (FX) à vista notáveis ​​- incluindo ParFX, EBS Market e Thomson Reuters Matching - implementaram seus próprios "redutores de velocidade" para conter ou de outra forma limitar a atividade de HFT. Ao contrário do atraso de comprimento fixo IEX que retém a ordem temporal das mensagens à medida que são recebidas pela plataforma, os redutores de velocidade das plataformas FX spot reordenam as mensagens de forma que a primeira mensagem recebida não seja necessariamente aquela processada para correspondência primeiro. Resumindo, os redutores de velocidade das plataformas de FX spot procuram reduzir o benefício de um participante ser mais rápido do que os outros, conforme descrito em vários artigos acadêmicos.

Veja também

Referências

links externos

• Conclusões preliminares com relação aos eventos de mercado de 6 de maio de 2010 , Relatório das equipes do CFTC e da SEC ao Comitê Consultivo Conjunto sobre Questões Regulatórias Emergentes, 18 de maio de 2010
• Comércio de alta frequência: histórico, preocupações e desenvolvimentos regulatórios Serviço de pesquisa do Congresso
• Onde está o valor na negociação de alta frequência? (2010) Álvaro Cartea, José Penalva
• Negociação de alta frequência e monitoramento de risco da negociação automatizada (2013) Robert Fernandez
• Regulating Trading Practices (2014) Andreas M. Fleckner, The Oxford Handbook of Financial Regulation