Regra de aumento - Uptick rule
A regra de aumento é uma restrição de negociação que afirma que a venda a descoberto de uma ação só é permitida em um aumento. Para que a regra seja satisfeita, a posição vendida deve ser a um preço acima do último preço negociado do título ou ao último preço negociado quando o movimento mais recente entre os preços negociados foi de alta (ou seja, o título foi negociado abaixo do último preço negociado mais recentemente do que acima desse preço).
A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) definiu a regra e a resumiu: " Regra 10a-1 (a) (1), desde que, sujeito a certas exceções, um título listado possa ser vendido a descoberto (A) a um preço acima o preço pelo qual a venda imediatamente anterior foi efetuada (mais tick), ou (B) no último preço de venda se for maior do que o último preço diferente (zero + tick). Vendas a descoberto não eram permitidas em menos ticks ou zero -minus ticks, sujeito a exceções restritas. "
A regra entrou em vigor em 1938 e foi removida quando a Regra 201 do Regulamento SHO entrou em vigor em 2007. Em 2009, a reintrodução da regra de aumento foi amplamente debatida e as propostas para uma forma de sua reintrodução pela SEC entraram em um período de comentários públicos em 2009-04-08. Uma forma modificada da regra, conhecida como restrição à venda a descoberto , foi adotada em 24/02/2010.
Estados Unidos
Origem
Em 1938, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos adotou a regra de aumento, mais formalmente conhecida como regra 10a-1 , após conduzir uma investigação sobre os efeitos da venda a descoberto concentrada durante o mercado de 1937. A regra original foi implementada quando Joseph P. Kennedy, Sr. foi comissário da SEC.
Em 1994, a NASD e a Nasdaq adotaram seus próprios testes de preços de venda a descoberto, conhecidos como Regra NASD 3350, com base na última oferta e não na última venda relatada.
Em 1978, o objetivo da regra de aumento foi descrito em um texto padrão "Não era incomum [antes de 1934] descobrir grupos de especuladores reunindo seu capital e vendendo a descoberto com o único propósito de reduzir o preço das ações de um determinado título a um nível em que os acionistas entrariam em pânico e descarregariam suas ações em sua totalidade. Isso, por sua vez, causou quedas ainda maiores no valor. "
Ações da SEC iniciadas em 2004 levando ao fim da regra de aumento
"Em 2004, a Comissão iniciou um piloto de um ano que eliminou as restrições de teste de preço de venda a descoberto de aproximadamente um terço dos maiores estoques. O objetivo do piloto era estudar como a remoção de tais restrições de teste de preço de venda a descoberto impactou o mercado para esses valores mobiliários.
Os dados das vendas a descoberto foram disponibilizados ao público durante este piloto para permitir ao público e ao pessoal da Comissão estudar os efeitos da eliminação das restrições dos testes de preços de vendas a descoberto. Pesquisadores terceirizados analisaram os dados disponíveis publicamente e apresentaram suas conclusões em uma mesa redonda pública em setembro de 2006. Os funcionários da Comissão também estudaram extensivamente os dados piloto e disponibilizaram suas conclusões em forma de rascunho em setembro de 2006 e na forma final em fevereiro de 2007.
Na época em que a SEC atuou em 2007, dois tipos diferentes de testes de preços cobriam um número significativo de títulos. O teste de "oferta" da Nasdaq, com base na melhor oferta nacional, cobriu aproximadamente 2.900 títulos da Nasdaq em 2005 (ou 44 milhões de vendas a descoberto). O antigo teste de aumento da SEC (antiga Regra 10a-1), com base no último preço de venda, cobriu aproximadamente 4.000 títulos listados em bolsa (ou 68 milhões de vendas a descoberto). "
Eliminação da regra de aumento
A partir de 3 de julho de 2007, a Comissão eliminou a antiga Regra 10a-1 e adicionou a Regra 201 do Regulamento SHO, proibindo qualquer SRO de ter um teste de preço de venda a descoberto. A SEC concluiu a partir do estudo citado acima: "O consenso geral dessas análises e da mesa redonda foi que a Comissão deveria remover as restrições dos testes de preços porque elas reduzem modestamente a liquidez e não parecem necessárias para evitar a manipulação. Além disso, a evidência empírica não fornecem forte suporte para estender um teste de preço para títulos pequenos ou pouco negociados que não estão atualmente sujeitos a um teste de preço. "
Além disso, a Comissão declarou a sua convicção de que as alterações trariam maior uniformidade à regulamentação das vendas a descoberto, nivelariam as condições para os participantes no mercado e eliminariam a oportunidade de arbitragem regulamentar.
Comentando sobre a eliminação da regra de aumento, The Economist relatou que "os vendedores a descoberto argumentam que foi amplamente simbólico e permanece em vigor apenas em algumas das grandes bolsas de valores do mundo".
Chamadas de reintegração
Em 27 de agosto de 2007, o New York Times publicou um artigo sobre Muriel Siebert , ex -superintendente bancário estadual de Nova York , "veterano de Wall Street e sábio financeiro" e, em 1967, a primeira mulher a se tornar membro do New York Bolsa de Valores . Neste artigo, ela expressou sérias preocupações sobre a volatilidade do mercado : "Nunca vimos uma volatilidade como essa. Estamos assistindo à história sendo feita." Siebert apontou para a regra de aumento, dizendo: "A SEC retirou a regra da venda a descoberto e quando os mercados estavam caindo, os investidores institucionais simplesmente atacaram as ações porque não precisavam de um aumento."
Em 28 de março de 2008, Jim Cramer da CNBC ofereceu a opinião de que a ausência da regra de aumento prejudica o mercado de ações hoje. Ele afirmou que a reintrodução da regra de aumento ajudaria a estabilizar o setor bancário.
Em 3 de julho de 2008, Wachtell, Lipton, Rosen & Katz , consultor de fusões e aquisições, disse que as vendas a descoberto estavam em níveis recordes e pediu à SEC que tomasse medidas urgentes e restabelecesse a regra de aumento de 70 anos. Em 20 de novembro de 2008, eles renovaram sua convocação declarando "A ação decisiva não pode esperar ... um novo Presidente da SEC ... Não há amanhã. A falha em restabelecer a Regra de Uptick não é aceitável."
Em 16 de julho de 2008, o congressista Gary Ackerman (D-NY), a congressista Carolyn Maloney (D-NY) e o congressista Mike Capuano (D-MA) apresentaram o HR 6517, "Um projeto de lei para exigir que a Comissão de Valores Mobiliários restabeleça o aumento regra sobre vendas a descoberto de títulos. "
Em 18 de setembro de 2008, o candidato presidencial e senador John McCain (R-AZ) disse que a SEC permitia que a venda a descoberto transformasse "nossos mercados em um cassino". McCain criticou a SEC e seu presidente por eliminar a regra do aumento.
Em 6 de outubro de 2008, Erik Sirri, diretor da Divisão de Negociação e Mercados da Comissão de Valores Mobiliários, disse que a SEC está considerando trazer de volta a regra de aumento, afirmando: "É algo sobre o qual conversamos e pode ser algo que nós na verdade, sim. "
Em 17 de outubro de 2008, a Bolsa de Valores de Nova York relatou uma pesquisa com 85% de seus membros sendo a favor do restabelecimento da regra de aumento com a razão dominante para "ajudar a instilar a confiança do mercado".
Em 18 de novembro de 2008, o Wall Street Journal publicou um editorial de opinião de Robert Pozen e Yaneer Bar-Yam descrevendo uma análise da diferença entre ações regulamentadas e não regulamentadas durante o programa piloto da SEC. Ao usar uma análise que alegou ser mais abrangente do que o estudo original da SEC, eles mostraram que as ações não regulamentadas têm retornos mais baixos, com uma diferença que é estatística e economicamente significativa. Eles também relataram que o dobro das ações tiveram quedas superiores a 40% em períodos correspondentes de 12 meses antes e depois da revogação.
Em 20 de janeiro de 2009, Ackerman recebeu uma carta do Presidente Cox - escrita no dia em que ele deixou a SEC - na qual Cox disse que apoiava o restabelecimento de uma regra de aumento. A carta diz: "Tenho interesse em propor uma regra de aumento atualizada. No entanto, como você sabe, a SEC é uma comissão de cinco membros. Ao longo de 2008, não houve uma maioria interessada em reconsiderar a decisão de 2007 de revogar a regra de aumento, ou na proposição de alguma variante modernizada dele. Espero sinceramente que a comissão, no próximo ano, continue a reavaliar esta questão à luz dos eventos extraordinários de mercado dos últimos meses, com vista a implementar uma versão modernizada do aumento regra."
Em 25 de fevereiro de 2009, o presidente do Federal Reserve , Ben Bernanke, em depoimento perante o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, afirmou que ele favorecia o exame da SEC para restaurar a regra de aumento.
Em 10 de março de 2009, a SEC e o congressista Barney Frank (D-MA), presidente do Comitê de Serviços Financeiros, anunciaram planos para restaurar a regra de aumento. Frank disse estar esperançoso de que seja restaurado dentro de um mês.
Crise Financeira de 2008
Um artigo do New England Complex Systems Institute afirma que eles encontraram evidências que sugerem que a crise financeira de 2008 foi desencadeada por uma manipulação de mercado " Bear Raid " por vendedores a descoberto contra o Citigroup no final de 2007. A regra de aumento foi revogada em julho de 2007, e a suposta batida de ursos ocorreu em novembro de 2007.
Este documento tem um adendo com base em dados adicionais fornecidos pela NYSE para vendas a descoberto durante o período de tempo em que, de fato, a regra de aumento não teria evitado o que ocorreu. Para citar o artigo diretamente:
As novas informações que recebemos indicam que a venda de ações emprestadas refletida no aumento das ações emprestadas em 1º de novembro e a redução correspondente em 7 de novembro pode ter sido feita de uma forma que não teria sido impedida pela regra de aumento. Uma investigação mais detalhada sobre os meios pelos quais tal venda poderia ter sido feita está além do trabalho atual.
Propostas para restauração da regra de aumento
Em 8 de abril de 2009, a SEC votou por buscar comentários públicos sobre as seguintes propostas para restaurar uma forma de regra de aumento.
A SEC divulgou o texto de 273 páginas das propostas em 17 de abril de 2009. O período de comentários terminou em 19 de junho de 2009.
Abordagem permanente em todo o mercado:
- Regra de aumento modificada proposta : Um teste de preço de venda a descoberto em todo o mercado com base na melhor oferta nacional (uma regra de aumento modificada proposta).
- Regra de aumento proposta : Um teste de preço de venda a descoberto em todo o mercado com base no último preço de venda ou tick (uma regra de aumento proposta).
Abordagem temporária específica de segurança:
-
Disjuntor : Um disjuntor que:
- Proibir a venda a descoberto de um determinado título pelo resto do dia se houver uma queda acentuada no preço desse título (uma regra de interrupção do disjuntor proposta).
- Impor um teste de preço de venda a descoberto com base na melhor oferta nacional em um determinado título para o restante do dia se houver uma queda acentuada no preço desse título (uma regra de aumento modificada do disjuntor proposto).
- Impor um teste de preço de venda a descoberto com base no último preço de venda de um determinado título para o restante do dia se houver uma queda acentuada no preço desse título (uma regra de aumento do disjuntor proposta).
Adoção de regra alternativa de aumento
Em 24 de fevereiro de 2010, a SEC adotou a regra alternativa de aumento, alterando as Regras 200 (g) e 201 do Regulamento SHO [17 CFR 242.200 (g) e 17 CFR 242.201] sob o Exchange Act. A nova regra não se aplica a todos os títulos. É acionado quando o preço de um título diminui 10% ou mais em relação ao preço de fechamento do dia anterior e tem efeito até o fechamento do dia seguinte.
Especificamente, a Regra 201 (b) tem as seguintes alterações:
(b) (1) Um centro comercial deve estabelecer, manter e aplicar políticas e procedimentos escritos razoavelmente concebidos para:
(i) Impedir a execução ou exibição de uma ordem de venda a descoberto de um título coberto a um preço que seja menor ou igual à melhor oferta nacional atual se o preço desse título coberto diminuir em 10% ou mais a partir do fechamento do título coberto preço conforme determinado pelo mercado de listagem para o valor mobiliário coberto no final do horário normal de negociação do dia anterior; e
(ii) Impor os requisitos do parágrafo (b) (1) (i) desta seção para o resto do dia e no dia seguinte, quando uma melhor oferta nacional para o título coberto é calculada e divulgada em uma base atual e contínua por um processador de planos de acordo com um plano de sistema de mercado nacional eficaz.
(iii) Desde que, no entanto, as políticas e procedimentos devem ser razoavelmente concebidos para permitir:
(A) A execução de uma ordem de venda a descoberto exibida de um valor mobiliário coberto por um centro de negociação se, no momento da exibição inicial da ordem de venda a descoberto, a ordem estava a um preço acima da melhor oferta nacional atual; e
(B) A execução ou exibição de uma ordem de venda a descoberto de um título coberto marcado como "isento a descoberto", independentemente de a ordem ter um preço menor ou igual à melhor oferta nacional atual.
Hong Kong
Hong Kong tradicionalmente não tinha regra de aumento, uma situação retratada no romance Noble House de James Clavell . Eles instituíram um após a crise financeira asiática de 1997 .
Eficácia da regra
Gordon J. Alexander e Mark A. Peterson, em um estudo acadêmico da regra de aumento, descobriram que "a qualidade de execução das ordens de venda a descoberto é adversamente afetada pela Regra de aumento, mesmo quando as ações estão sendo negociadas em mercados em alta. Isso é inconsistente com um dos três objetivos declarados da regra, ou seja, permitir a venda a descoberto relativamente irrestrita quando as ações de uma empresa estão avançando, de forma que a regra não afete a descoberta de preço durante esses períodos.
Karl B. Diether, Kuan-Hui Lee e Ingrid M. Werner afirmaram em seu estudo: "Os resultados sugerem que o efeito dos testes de preços na qualidade do mercado pode ser amplamente atribuído às distorções no fluxo de pedidos criadas pelo preço testes em primeiro lugar. Portanto, acreditamos que os testes de preços podem ser suspensos permanentemente com segurança. "
Um estudo empírico não encontrou nenhuma ligação estatisticamente significativa entre a regra de aumento e as taxas de declínio de preços.
Um estudo de 2006 de Alexander e Peterson não encontrou diferenças substanciais entre as ações sujeitas à regra e as que não estavam.
Embora o mercado tenha experimentado uma breve tendência de alta quando a regra entrou em vigor em fevereiro de 1938, no final das contas continuou o amplo declínio que havia começado em 1937 - embora o fato de o mercado sofrer um declínio de curto prazo não necessariamente estabeleça que a regra é ineficaz em contribuir para a confiança do mercado a longo prazo.