Lista cruzada - Cross listing

Cross-listing (ou multi-lista, ou interlisting ) de ações é quando um listas firmes seus equidade ações em um ou mais estrangeiros bolsa de valores , além de sua bolsa nacional. Para ter uma lista cruzada, uma empresa deve, portanto, cumprir os requisitos de todas as bolsas de valores em que está listada, como o arquivamento.

A listagem cruzada não deve ser confundida com outros métodos que permitem que as ações de uma empresa sejam negociadas em duas bolsas diferentes, tais como:

  • Empresas duplas listadas , em que duas empresas distintas (com ações separadas listadas em diferentes bolsas) funcionam como uma única empresa.
  • Recibos de depósito , que são apenas uma representação das ações, emitidos por um banco terceirizado e não pela própria empresa. No entanto, na prática, os dois termos são freqüentemente usados ​​de forma intercambiável.
  • Admitidas para negociação, quando uma ação estrangeira está acessível em outro mercado por meio de convenção de câmbio e não está efetivamente registrada nesse outro mercado.

Geralmente, a listagem primária dessa empresa está em uma bolsa de valores em seu país de incorporação, e sua (s) listagem (ões) secundária (s) está / estão em uma bolsa de outro país. A listagem cruzada é especialmente comum para empresas que começaram em um mercado pequeno, mas cresceram em um mercado maior. Por exemplo, várias grandes empresas não americanas estão listadas na Bolsa de Valores de Nova York ou NASDAQ , bem como em suas respectivas bolsas nacionais, como Blackberry , Enbridge , Equinor , Ericsson , Nokia , Toyota e Sony .

Diferença com certificados de depósito

Os certificados de depósito (DR) são instrumentos derivados de outro instrumento subjacente, enquanto os instrumentos multi-listados representam as ações reais de uma empresa. Os DR são conversíveis de volta em ações ordinárias, seguindo um processo dependente da facilidade patrocinadora que criou o instrumento. A propriedade de um DR não confere os mesmos direitos de um detentor direto de ações, mas na maioria dos casos o DR é conversível de volta no instrumento original por meio de um processo de conversão. O DR recebe um número ISIN diferente , reconhecendo que não é o mesmo instrumento fungível que a ação subjacente. Os DR populares incluem American Depositary Receipts (ADR), European Depositary Receipts (EDR), Global Depositary Receipts ( GDR, também conhecidos como certificados de depósito internacionais) e Global Registered Shares (GRS).

Em contraste, ações com listagens múltiplas ou cruzadas são tecnicamente o mesmo instrumento financeiro. A fungibilidade é uma preocupação em todos os mercados. Por exemplo, as ações da IBM não podem ser compradas na NYSE e vendidas, no mesmo dia, na Bolsa de Valores de Londres, embora a IBM esteja listada em ambos os mercados. Há um processo de novo registro que deve ocorrer para mover o número de ações em circulação de uma jurisdição para a outra. Isso se deve principalmente às ineficiências do mercado e às estruturas necessárias para manter a integridade das ações registradas em jurisdições específicas (normalmente orientado por regulamentações).

Quando uma empresa decide fazer uma lista cruzada, o estoque é tecnicamente fungível entre as bolsas. Royal Dutch Shell, IBM e Siemens são exemplos em que a mesma emissão é negociada em vários mercados. No entanto, em Frankfurt e Paris, eles são negociados em EUR, Londres em GBP e na NYSE em USD. Os preços estão sujeitos às condições do mercado local, bem como às flutuações do câmbio e não são mantidos em perfeita paridade entre os mercados. Eles tendem a ser mais líquidos do que ADRs, GDRs e esses tipos de convenções. Embora "tecnicamente" fungíveis, essas listagens primárias separadas (todas seriam consideradas listagens "primárias") estão sujeitas a um novo registro, o que cria um risco de liquidação significativo se um investidor quiser comprar em uma bolsa e vender em outra (especialmente quando as moedas diferem).

Diferença com Admitido para Negociação

As ações negociadas em um cenário de listagem cruzada / múltipla são processadas, combinadas e liquidadas por meio de mecanismos de mercado específicos para a bolsa local. A este respeito, embora as ações da IBM compradas na NYSE e as ações da IBM compradas na LSE sejam tecnicamente o mesmo instrumento, aquelas compradas na NYSE serão liquidadas por meio dos mecanismos associados à NYSE e à DTCC nos Estados Unidos. As ações adquiridas na LSE serão liquidadas por meio dos mecanismos da LSE e do CREST no Reino Unido.

As ações ' admitidas à negociação ', como a IBM listadas via ARCA em Frankfurt, serão liquidadas via DTCC . É importante observar que a IBM também está listada em Frankfurt, caso em que essas transações serão liquidadas por meio dos processos do mercado alemão local.

Motivações para listagem cruzada

A literatura acadêmica identificou vários argumentos diferentes para listar no exterior, além de uma listagem na bolsa doméstica. Roosenboom e Van Dijk (2009) distinguem entre as seguintes motivações:

  • Segmentação de mercado: O argumento tradicional para explicar por que as empresas buscam uma listagem cruzada é que elas esperam se beneficiar de um custo de capital mais baixo que surge porque suas ações se tornam mais acessíveis a investidores globais cujo acesso de outra forma seria restrito devido a barreiras de investimento internacional.
  • Liquidez do mercado: Listagens cruzadas em mercados de ações mais profundos e líquidos podem levar a um aumento na liquidez das ações e uma redução no custo de capital.
  • Divulgação de informações: a listagem cruzada em um mercado estrangeiro pode reduzir o custo de capital por meio de uma melhoria do ambiente de informações da empresa. As empresas podem usar uma listagem cruzada em mercados com requisitos de divulgação rigorosos para sinalizar sua qualidade para investidores externos e fornecer informações aprimoradas a clientes e fornecedores em potencial (por exemplo, adotando o US GAAP ). Além disso, as listagens cruzadas tendem a estar associadas ao aumento da atenção da mídia, maior cobertura do analista , melhor precisão das previsões dos analistas e maior qualidade das informações contábeis .
  • Proteção ao investidor ("vínculo"): Recentemente, há uma crescente literatura acadêmica sobre o chamado argumento do "vínculo". De acordo com essa visão, a listagem cruzada nos Estados Unidos atua como um mecanismo de vinculação usado por empresas incorporadas em uma jurisdição com fraca proteção ao investidor e sistemas de fiscalização insuficientes para se comprometerem voluntariamente com padrões mais elevados de governança corporativa. Dessa forma, as empresas atraem investidores que, de outra forma, estariam relutantes em investir.
  • Outras motivações: a listagem cruzada também pode ser impulsionada por produtos e considerações do mercado de trabalho (por exemplo, para aumentar a visibilidade com os clientes, ampliando a identificação do produto), para facilitar aquisições estrangeiras e para melhorar as relações de trabalho em países estrangeiros, introduzindo planos de ações e opções para funcionários estrangeiros.

Custos de listagem cruzada

Existem, no entanto, também desvantagens na decisão de fazer uma lista cruzada: aumento da pressão sobre os executivos devido ao escrutínio público mais próximo; aumento dos requisitos de relatórios e divulgação; escrutínio adicional por analistas em economias de mercado avançadas e taxas de listagem adicionais. Alguns meios de comunicação financeiros têm argumentado que a implementação da lei Sarbanes-Oxley nos Estados Unidos tornou a NYSE menos atraente para listagens cruzadas, mas pesquisas acadêmicas recentes encontram poucas evidências para apoiar isso, ver Doidge, Karolyi e Stulz (2007) .

Criação de valor de listagens cruzadas

Existe uma vasta literatura acadêmica sobre o impacto das listagens cruzadas no valor das empresas listadas. A maioria dos estudos (por exemplo, Miller, 1999) conclui que uma listagem cruzada em um mercado de ações dos EUA por uma empresa não americana está associada a uma reação significativamente positiva do preço das ações no mercado doméstico. Essa descoberta sugere que o mercado de ações espera que a listagem cruzada tenha um impacto positivo no valor da empresa. Doidge, Karolyi e Stulz (2004) mostram que as empresas com listagem cruzada nos Estados Unidos têm uma avaliação mais alta do que as empresas não listadas, especialmente para empresas com grandes oportunidades de crescimento domiciliadas em países com proteção relativamente fraca ao investidor. O prêmio que eles descobrem é maior para empresas listadas em bolsas de valores oficiais dos EUA (programas de ADR de nível II e III) do que para empresas de balcão (programa de ADR de nível I) e colocações privadas (Regra 144A ADRs). Doidge, Karolyi e Stulz (2004) argumentam que uma listagem cruzada nos Estados Unidos reduz a extensão em que os acionistas controladores podem se envolver em expropriação (por meio de "vinculação" aos altos padrões de governança corporativa nos Estados Unidos) e, assim, aumenta o capacidade da empresa de aproveitar as oportunidades de crescimento. Uma pesquisa recente mostra que o prêmio de listagem para crosslisting evaporou, devido às novas regulamentações dos EUA e à concorrência de outras bolsas. Algumas pesquisas acadêmicas recentes descobriram que empresas estrangeiras menores que buscam locais de listagem cruzada podem estar optando por bolsas do Reino Unido em vez das bolsas dos Estados Unidos devido aos custos impostos pela Lei Sarbanes-Oxley. Por outro lado, as empresas maiores que buscam os benefícios de "títulos" de uma listagem nos Estados Unidos continuam a buscar uma listagem na bolsa dos EUA. No entanto, também existem estudos, como Sarkissian e Schill (2009), que argumentam que as listagens cruzadas não criam benefícios de avaliação de longo prazo.

A literatura acadêmica ignora amplamente as listagens cruzadas em bolsas fora dos Estados Unidos. No entanto, existem muitas listagens cruzadas em bolsas na Europa e na Ásia. Até mesmo empresas americanas estão listadas em outros países. Na década de 1950, houve uma onda de listagens cruzadas de empresas americanas na Bélgica, na década de 1960 na França, na década de 1970 no Reino Unido e na década de 1980 no Japão (ver Sarkissian e Schill, 2014). Roosenboom e van Dijk (2009) analisam 526 listagens cruzadas de 44 países diferentes nas 8 principais bolsas de valores e documentam reações significativas ao preço das ações de 1,3% em média para listagens cruzadas nas bolsas dos EUA, 1,1% na Bolsa de Valores de Londres , 0,6% em bolsas na Europa continental e 0,5% na Bolsa de Valores de Tóquio . Essas descobertas sugerem que as listagens cruzadas nas bolsas anglo-saxônicas criam mais valor do que em outras bolsas. Eles também destacam o entendimento incompleto do motivo pelo qual as empresas listam fora do Reino Unido e dos Estados Unidos, uma vez que muitos dos argumentos discutidos acima (maior liquidez, melhor divulgação e títulos) não se aplicam. A este respeito, Sarkissian e Schill (2014) mostram que a atividade de listagem cruzada em um determinado país hospedeiro coincide com o desempenho superior das economias e mercados financeiros do país hospedeiro e próximo, destacando assim o componente de market timing nas decisões de listagem cruzada.

Veja também

Referências

links externos