Contrato avançado - Forward contract

Em finanças, um contrato a termo ou simplesmente a termo é um contrato não padronizado entre duas partes para comprar ou vender um ativo em um momento futuro especificado a um preço acordado no momento da conclusão do contrato, tornando-o um tipo de derivativo instrumento . A parte que concorda em comprar o ativo subjacente no futuro assume uma posição longa , e a parte que concorda em vender o ativo no futuro assume uma posição curta . O preço acordado é denominado preço de entrega , que é igual ao preço a termo no momento da celebração do contrato.

O preço do instrumento subjacente, em qualquer forma, é pago antes do controle das alterações do instrumento. Esta é uma das muitas formas de ordens de compra / venda em que a hora e a data da negociação não são iguais à data-valor em que os próprios títulos são trocados. A termo, como outros títulos derivativos, pode ser usado para cobrir o risco (normalmente risco de moeda ou taxa de câmbio), como um meio de especulação , ou para permitir que uma parte tire vantagem de uma qualidade do instrumento subjacente que é sensível ao tempo.

Recompensas

O valor de uma posição a termo no vencimento depende da relação entre o preço de entrega ( ) e o preço subjacente ( ) naquele momento.

  • Para uma posição longa, esse retorno é:
  • Para uma posição curta, é:

Uma vez que o valor final (no vencimento) de uma posição a termo depende do preço à vista que então prevalecerá, este contrato pode ser visto, do ponto de vista puramente financeiro, como "uma aposta no preço à vista futuro"

Como funciona um contrato de encaminhamento

Suponha que Bob queira comprar uma casa daqui a um ano. Ao mesmo tempo, suponha que Alice atualmente possua uma casa de $ 100.000 que deseja vender daqui a um ano. Ambas as partes podem celebrar um contrato de encaminhamento entre si. Suponha que ambos concordem com o preço de venda no período de um ano de $ 104.000 (mais informações abaixo sobre por que o preço de venda deve ser esse valor). Alice e Bob firmaram um contrato de encaminhamento. Bob, por estar comprando o subjacente, teria firmado um contrato de longo prazo. Por outro lado, Alice terá o contrato de curto prazo.

Ao final de um ano, suponha que a avaliação de mercado atual da casa de Alice seja de $ 110.000. Então, como Alice é obrigada a vender para Bob por apenas $ 104.000, Bob terá um lucro de $ 6.000. Para ver por que isso acontece, basta reconhecer que Bob pode comprar de Alice por $ 104.000 e imediatamente vender ao mercado por $ 110.000. Bob fez a diferença no lucro. Em contraste, Alice teve uma perda potencial de $ 6.000 e um lucro real de $ 4.000.

A situação semelhante funciona entre os forwards de moeda, em que uma das partes abre um contrato a termo para comprar ou vender uma moeda (por exemplo, um contrato para comprar dólares canadenses) para expirar / liquidar em uma data futura, uma vez que não deseja ser exposta ao câmbio risco de taxa / moeda durante um período de tempo. Como a taxa de câmbio entre dólares norte-americanos e dólares canadenses flutua entre a data da negociação e a mais cedo da data em que o contrato é fechado ou a data de vencimento, uma parte ganha e a contraparte perde à medida que uma moeda se fortalece em relação à outra. Às vezes, a compra a termo é aberta porque o investidor realmente precisará de dólares canadenses em uma data futura, como para pagar uma dívida denominada em dólares canadenses. Outras vezes, a parte que abre um termo o faz, não porque precisa de dólares canadenses nem porque está protegendo o risco cambial, mas porque está especulando sobre a moeda, esperando que a taxa de câmbio mova-se favoravelmente para gerar um ganho no fechamento do contrato.

Em uma moeda a termo, os valores nocionais das moedas são especificados (ex: um contrato para comprar $ 100 milhões de dólares canadenses equivalentes a, digamos, US $ 75,2 milhões à taxa atual - esses dois valores são chamados de valores nocionais). Embora o valor nocional ou o valor de referência possa ser um grande número, o custo ou margem necessária para comandar ou abrir tal contrato é consideravelmente menor do que esse valor, que se refere à alavancagem criada, que é típica em contratos de derivativos .

Exemplo de como os preços futuros devem ser acordados

Continuando com o exemplo acima, suponha agora que o preço inicial da casa de Andy seja $ 100.000 e que Bob celebre um contrato a termo para comprar a casa daqui a um ano. Mas, como Andy sabe que pode vender imediatamente por $ 100.000 e colocar o produto no banco, ele quer ser indenizado pela venda atrasada. Suponha que a taxa de retorno livre de risco R (a taxa do banco) para um ano seja de 4%. Então, o dinheiro no banco aumentaria para $ 104.000, sem risco. Portanto, Andy desejaria pelo menos $ 104.000 daqui a um ano para que o contrato valesse a pena para ele - o custo de oportunidade será coberto.

Paridade spot-forward

Para ativos líquidos ("negociáveis"), a paridade à vista a termo fornece o elo entre o mercado à vista e o mercado a termo. Descreve a relação entre o preço à vista e o preço a prazo do ativo subjacente em um contrato a prazo. Embora o efeito geral possa ser descrito como o custo de transporte , esse efeito pode ser dividido em diferentes componentes, especificamente se o ativo:

  • paga renda e, se assim for, seja em uma base discreta ou contínua
  • incorre em custos de armazenamento
  • é considerado como
    • um ativo de investimento , ou seja, um ativo mantido principalmente para fins de investimento (por exemplo, ouro, títulos financeiros);
    • ou um ativo de consumo , ou seja, um ativo mantido principalmente para consumo (por exemplo, petróleo, minério de ferro, etc.)

Ativos de investimento

Para um ativo que não fornece receita , a relação entre os preços atuais a termo ( ) e à vista ( ) é

onde é a taxa de retorno livre de risco continuamente composta e T é o tempo até o vencimento. A intuição por trás desse resultado é que, dado que você deseja possuir o ativo no tempo T , não deve haver diferença em um mercado de capitais perfeito entre comprar o ativo hoje e mantê-lo e comprar o contrato a termo e receber a entrega. Assim, ambas as abordagens devem custar o mesmo em termos de valor presente. Para obter uma prova de arbitragem de por que esse é o caso, consulte o preço Rational abaixo.

Para um ativo que paga uma receita conhecida , o relacionamento se torna:

  • Discreto:
  • Contínuo:

onde o valor presente da renda discreta no momento , e é o rendimento de dividendos continuamente compostos ao longo da vida do contrato. A intuição é que, quando um ativo paga receita, há um benefício em manter o ativo em vez do contrato a termo, porque você recebe essa receita. Portanto, a renda ( ou ) deve ser subtraída para refletir esse benefício. Um exemplo de um ativo que paga uma renda discreta pode ser uma ação , e um exemplo de um ativo que paga uma renda contínua pode ser uma moeda estrangeira ou um índice de ações .

Para ativos de investimento que são commodities , como ouro e prata , os custos de armazenamento também devem ser considerados. Os custos de armazenamento podem ser tratados como 'receita negativa' e, como a receita, podem ser discretos ou contínuos. Portanto, com os custos de armazenamento, o relacionamento se torna:

  • Discreto:
  • Contínuo:

onde o valor presente do custo de armazenamento discreto no tempo , e é o custo de armazenamento continuamente composto onde é proporcional ao preço da mercadoria e é, portanto, um 'rendimento negativo'. A intuição aqui é que, como os custos de armazenamento tornam o preço final mais alto, temos que adicioná-los ao preço à vista.

Ativos de consumo

Os ativos de consumo são normalmente commodities de matéria-prima que são usadas como fonte de energia ou em um processo de produção, por exemplo, petróleo bruto ou minério de ferro . Os usuários dessas commodities de consumo podem sentir que há um benefício em manter fisicamente o ativo em estoque, em vez de manter um prazo sobre o ativo. Esses benefícios incluem a capacidade de "lucrar com" (proteção contra) escassez temporária e a capacidade de manter um processo de produção em execução e são chamados de rendimento de conveniência . Assim, para ativos de consumo, a relação spot-forward é:

  • Custos de armazenamento discreto:
  • Custos de armazenamento contínuo:

onde está o rendimento de conveniência ao longo da vida do contrato. Uma vez que o rendimento de conveniência fornece um benefício para o detentor do ativo, mas não para o detentor do termo, ele pode ser modelado como um tipo de 'rendimento de dividendo'. No entanto, é importante notar que o rendimento por conveniência não é um item de caixa, mas reflete as expectativas do mercado em relação à disponibilidade futura da commodity. Se os usuários têm estoques baixos da commodity, isso implica em uma chance maior de escassez, o que significa um rendimento de conveniência maior. O oposto é verdadeiro quando existem estoques elevados.

Custo de transporte

A relação entre o preço à vista e o preço a prazo de um ativo reflete o custo líquido de manter (ou transportar) esse ativo em relação à manutenção do contrato a termo. Deste modo, todos os custos e benefícios acima podem ser sintetizados como o custo de transporte , . Portanto,

  • Discreto:
  • Contínuo:

Relação entre o preço a prazo e o preço à vista futuro esperado

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A opinião do mercado sobre qual será o preço à vista de um ativo no futuro é o preço à vista futuro esperado . Portanto, uma questão chave é se o preço a termo atual realmente prevê o respectivo preço à vista no futuro. Existem várias hipóteses diferentes que tentam explicar a relação entre o preço a prazo atual e o preço à vista futuro esperado .

Os economistas John Maynard Keynes e John Hicks argumentaram que, em geral, os hedgers naturais de uma mercadoria são aqueles que desejam vendê-la em um momento futuro. Assim, os hedgers manterão coletivamente uma posição vendida líquida no mercado a termo. O outro lado desses contratos são detidos por especuladores, que devem, portanto, manter uma posição longa líquida. Os hedgers estão interessados ​​em reduzir o risco e, portanto, aceitarão perder dinheiro em seus contratos futuros. Os especuladores, por outro lado, estão interessados ​​em obter lucro e, portanto, só entrarão nos contratos se tiverem a expectativa de ganhar dinheiro. Portanto, se os especuladores estão mantendo uma posição longa líquida, deve ser o caso de que o preço à vista futuro esperado seja maior do que o preço a termo.

Em outras palavras, o retorno esperado para o especulador no vencimento é:

, onde está o preço de entrega no vencimento

Assim, se os especuladores esperam lucrar,

, como quando eles entram no contrato

Esta situação de mercado, onde , é referido como backwardation normal . Os preços a termo / futuros convergem com o preço à vista no vencimento, como pode ser visto nas relações anteriores, deixando T ir para 0 (ver também a base ); então, o backwardation normal implica que os preços futuros para um determinado vencimento estão aumentando ao longo do tempo. A situação oposta, onde , é referido como contango . Da mesma forma, o contango implica que os preços futuros para um determinado vencimento estão caindo com o tempo.

Futuros versus a termo

Os contratos a termo são muito semelhantes aos contratos futuros , exceto que não são negociados em bolsa ou definidos em ativos padronizados. Os contratos a termo também normalmente não têm liquidações parciais provisórias ou "ajustes" nos requisitos de margem como futuros, ou seja, as partes não trocam propriedade adicional que garanta o ganho da parte e todo o ganho ou perda não realizado se acumula enquanto o contrato está em aberto. Portanto, os contratos a prazo têm um risco de contraparte significativo , razão pela qual eles não estão prontamente disponíveis para investidores de varejo. No entanto, sendo negociados no mercado de balcão (OTC) , a especificação dos contratos a termo pode ser personalizada e pode incluir marcação a mercado e chamadas de margem diária.

Não ter fluxos de caixa iniciais é uma das vantagens de um contrato a termo em comparação com sua contraparte futura. Especialmente quando o contrato a termo é denominado em moeda estrangeira, não ter que lançar (ou receber) liquidações diárias simplifica a gestão do fluxo de caixa.

Em comparação com os mercados futuros, é muito difícil encerrar uma posição, ou seja, rescindir o contrato a termo. Por exemplo, enquanto estiver comprado em um contrato a termo, entrar a descoberto em outro contrato a termo pode cancelar as obrigações de entrega, mas aumenta a exposição ao risco de crédito, pois agora há três partes envolvidas. Fechar um contrato quase sempre envolve entrar em contato com a contraparte.

Em comparação com suas contrapartes futuras, os contratos a termo (especialmente os contratos de taxa a termo ) precisam de ajustes de convexidade , que é um termo de deriva que leva em consideração as mudanças futuras nas taxas. Em contratos futuros, esse risco permanece constante, enquanto o risco de um contrato a termo muda quando as taxas mudam.

Completo versus Premium

Os preços definitivos, ao contrário dos pontos premium ou pontos futuros, são cotados em unidades de preço absoluto. Os definitivos são usados ​​em mercados onde não há preço à vista (unitário) ou taxa de referência, ou onde o preço à vista (taxa) não é facilmente acessível.

Por outro lado, em mercados com preços à vista ou taxas de base facilmente acessíveis, em particular o mercado de câmbio e o mercado OIS , os forwards são geralmente cotados usando pontos premium ou pontos forward. Ou seja, usando o preço à vista ou a taxa de base como referência a termo é cotada como a diferença em pips entre o preço definitivo e o preço à vista de câmbio, ou a diferença em pontos de base entre a taxa a termo e a taxa de base para swaps de taxa de juros e a termo acordos de tarifas.

Nota: O termo definitivo é usado nos mercados de futuros de maneira semelhante, mas é contrastado com os spreads de futuros em vez de pontos de prêmio, o que é mais do que apenas uma convenção de cotação e, em particular, envolve a transação simultânea em dois futuros definitivos.

Preços racionais

Se for o preço à vista de um ativo no momento , e for a taxa composta continuamente, o preço futuro em um momento futuro deve ser satisfeito .

Para provar isso, suponha que não. Então temos dois casos possíveis.

Caso 1: suponha que . Então, um investidor pode executar as seguintes negociações no momento :

  1. vá ao banco e obtenha um empréstimo com valor à taxa composta continuamente r;
  2. com esse dinheiro do banco, compre uma unidade de ativo para ;
  3. entre em um contrato short forward custando 0. Um contrato short forward significa que o investidor deve o ativo à contraparte no momento .

O custo inicial das negociações no momento inicial soma a zero.

No momento, o investidor pode reverter as negociações que foram executadas no momento . Especificamente, e espelhando as negociações 1., 2. e 3. o investidor

  1. 'reembolsa o empréstimo ao banco. A entrada para o investidor é ;
  2. 'liquida o contrato a termo curto vendendo o ativo por . A entrada de caixa para o investidor agora ocorre porque o comprador recebe do investidor.

A soma das entradas em 1. ' e 2. ' igual , que por hipótese, é positivo. Este é um lucro de arbitragem. Conseqüentemente, e assumindo que a condição de não arbitragem seja válida, temos uma contradição. Isso é chamado de arbitragem de cash and carry porque você "carrega" o ativo até o vencimento.

Caso 2: suponha que . Então, um investidor pode fazer o inverso do que fez acima, no caso 1. Isso significa vender uma unidade do ativo, investir esse dinheiro em uma conta bancária e entrar em um contrato de longo prazo com custo de 0.

Observação: se você olhar a página de rendimento de conveniência , verá que, se houver ativos / estoques finitos, o caixa reverso e a arbitragem de transporte nem sempre são possíveis. Dependeria da elasticidade da demanda por contratos a termo e similares.

Extensões à fórmula de preço futuro

Suponha que seja o valor temporal dos fluxos de caixa X na hora de vencimento do contrato . O preço a prazo é dado pela fórmula:

Os fluxos de caixa podem ser na forma de dividendos do ativo ou custos de manutenção do ativo.

Se essas relações de preço não se mantiverem, haverá uma oportunidade de arbitragem para um lucro sem risco semelhante ao discutido acima. Uma implicação disso é que a presença de um mercado a termo forçará os preços à vista a refletir as expectativas atuais de preços futuros. Como resultado, o preço a prazo de commodities não perecíveis, títulos ou moeda não é mais um indicador do preço futuro do que o preço à vista - a relação entre os preços a prazo e à vista é determinada pelas taxas de juros. Para mercadorias perecíveis, a arbitragem não possui este

A fórmula de preço futuro acima também pode ser escrita como:

Onde está o valor no tempo t de todos os fluxos de caixa ao longo da vida do contrato.

Para obter mais detalhes sobre preços, consulte preço futuro .

Teorias de por que existe um contrato futuro

Allaz e Vila (1993) sugerem que também há uma razão estratégica (em um ambiente competitivo imperfeito) para a existência de negociações a termo, ou seja, a negociação a termo pode ser usada mesmo em um mundo sem incertezas. Isso se deve ao fato de as empresas terem incentivos de Stackelberg para antecipar sua produção por meio de contratos futuros.

Veja também

Outros tipos de contratos comerciais:

Notas de rodapé

Referências

  • John C. Hull, (2000), Options, Futures and other Derivatives, Prentice-Hall.
  • Keith Redhead, (31 de outubro de 1996), Financial Derivatives: An Introduction to Futures, Forwards, Options and Swaps, Prentice-Hall
  • Abraham Lioui & Patrice Poncet, (30 de março de 2005), Dynamic Asset Allocation with Forwards and Futures, Springer
  • Contrato de Encaminhamento no Wikinvest

Leitura adicional